中国：经济刺激进入新阶段

　　进入2009年，为继续保持经济和社会稳定，中国政府力图通过扩大内需促进经济平稳增长，为此政府近期密集出台了多项促进消费的新政策。如果说，2008年11月4万亿刺激方案是政府刺激经济的第一阶段，那么随后提出促进消费的新政策已经进入政府刺激经济的新阶段。

　　随着中国应对经济放缓的努力进入新阶段，我们注意到，投资者的关注重点逐渐转向政府的消费刺激措施。最近我在美国路演期间，发现国际投资者对中国经济的发展表现出强烈的关注。大部分投资者表示自去年秋季以来的大规模资金外流已有所减轻，但仍然没有显著的资金流入。国际投资者已注意到中国在全球经济最终复苏中扮演的重要角色，但他们仍对投资中国股市保持警惕，因为上市公司缺乏可预见性，且存在抗跌机会的个股有限。相反在全球市场流动性紧缩之际，他们更急于从中国市场抽出资金。总体而言，由于对全球银行业的状况和各项财政刺激措施的效果仍然存在疑虑，投资者继续持保守态度。以下是近期我与国际投资者交流中探讨最多的话题：

　　最终的复苏情况

　　和2008年秋季的投资者反馈相比较(当时更多市场观察者持乐观态度，认为行业数据逐渐放缓是奥运会的短期效应)，目前大部分投资者相信中国经济正在外部因素和内需走软的共同影响下持续放缓。从工业生产指数到波罗的海干散货运价指数，各项经济指标在最近数月呈现出本质上相同的走势，纷纷于2008年第四季度大幅下跌，到最近数周才逐渐企稳或出现小幅复苏迹象。

　　在中国经济放缓既成事实的情况下，对最终经济复苏情况的忧虑取代了对经济下滑的忧虑。最近的消息为投资者带来了一些利好因素，例如，12月份中国铁矿石进口比上月提高6.2%;波罗的海干散货运价指数也由于超宽船舶(capesizevessel)需求增加而从12月份的低位上升56%。

　　在很大程度上，近期的改善迹象反映出减少库存活动渐趋结束，但并不意味着需求显著回升。经济放缓可能正在见底，但经济是否持续复苏仍有待观察。

　　中国的产能过剩问题

　　近年来中国的出口迅猛增长，也造成了部分行业的长期过度投资问题。鉴于利润大幅下跌严重影响企业的固定资产投资能力，资本开支存在较大的缩减空间。在海外需求同时放缓的情况下，投资者正密切关注中国的钢铁、铝材和汽车行业将如何解决产能过剩问题。未来数年，行业整合可能成为中国经济发展的重要特征。

　　市场消化的负面预期

　　目前的积极因素是，投资者已经消化了中国经济和企业盈利数据进一步走软的负面预期，不会将数据疲弱都看成经济进一步恶化的迹象。事实上，中国公布的大部分经济指标均以按年基准计算，反映未来数月大部分数据将维持疲弱。

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