投机与投资碰撞时代来临

　　在第二批试点企业的股权分置改革方案推出后，管理层将根据该批方案实施的效果，酌情全面推进股权分置改革。在股权分置改革全面推开后，市场格局将围绕投资与投机两条主线同时展开。而从短期看，投机将成为股权分置改革实施完毕前市场主导的操作思路。而股权分置改革实施完毕后，价值投资将重新主导股票市场。

　　投机资金影响短线试点股走势

　　首先，股权分置改革为投机资金入场“寻宝”提供了巨大的想象空间。在第一批试点公司推出后，投机资金便开始密切关注有可能成为第二批试点的上市公司。从5月9日股权分置改革的消息公布到6月17日第二批试点公司停牌，这42家试点公司的总体股价走势表现明显强于大盘。在上述时间内，其总体下跌0.71％，比中标300指数和上证指数的投资收益分别高出3.66％和3.29％，显示已经有部分先知先觉的资金在方案公布前提前入驻该批公司。

　　而从已经复牌的第二批试点公司的股价走势来看，虽然不少公司的对价方案优于第一批试点公司的方案，但是它们复牌后涨停的家数寥寥无几，不少个股股价出现高开低走的态势。可以说，第二批试点公司的股价表现明显弱于第一批试点的公司。这明显反映出投机资金短线操作，见利好即出货的特征。

　　6月27日证监会主席尚福林明确表示不会有第三批试点，他同时表示，股权分置改革不会拖延太长时间，股改的全面推开已经箭在弦上。虽然从5月9日到6月17日停牌，第二批试点42家公司的总体投资收益为－0.71％，但是考虑到其复牌后的上涨，短线投机资金还是有一定的获利空间的。从价值投资的代表———中标50指数在5月9日到6月17日的走势弱于大市的表现来看，“投资”并非这个阶段市场的主导思想。因此，“寻宝”资金仍将留驻场内，在更大的范围内追逐上市公司支付对价方案所可能带来的超额利润。

　　按照管理层的思路，没有第三批试点，余下1300多家上市公司都将展开股改工作。由于第一、第二批试点的上市公司数量有限（一共46家公司），因此无论是监管层还是市场都对它们给予了足够的密切关注。在有关各方的聚焦之下，加上试点公司本身在上市公司中属于相对优良的企业，因此它们在方案公布前的信息保密程度、方案设计的合理性以及与流通股东的交流沟通上都能进行比较规范的运作。

　　但是，当股改全面推开，公司数量从46家扩大到1300多家时，有关各方的监管和关注力度将大为减弱。信息披露的不对称性，内部人交易和庄家操纵、大股东侵占流通股东利益的原始惯性，导致的对价设计的不合理性、对价谈判空间的不确定性（比如设计出令人眼花缭乱的对价组合使得估值难以确定、对价谈判时间太长等）以及与流通股东沟通不足等我国股票市场固有的问题将可能集中爆发。而这样的市场环境，将大大增加投资者估值的不确定性和“寻宝”的成本。因此在股权分置改革实施完毕前，以价值投资为主导的机构投资者将可能保持审慎的入市态度，而因为具有某种“优势”并以“寻宝”为目的的投机资金将成为此一时期市场的主导力量。

　　新估值体系下价值投资将再成主导

　　随着股权分置改革工作实施完毕和“新老划断”的展开，我国股票市场将进入全流通的崭新时期。由于股权流通制度的根本性变革，我国股票市场定价将真正确立无风险套利的原则，而原有的以供求关系定价的估值体系将被彻底推翻。在新的估值体系下，价值投资将再次成为市场的主导。这主要表现在：

　　一、“新老划断”和全流通的市场环境将加速当前股票价格的回归进程。在原有（现有）的股权流通制度下，股票价格在很大程度上还是由股票的供求关系决定。由于“求大于供”，中小盘股往往具有较高的溢价水平。但是，随着“新老划断”和全流通的临近，市场的估值理念已经逐步从“供求关系论”向“无风险套利论”过渡。具体的市场表现就是，随着投资者定价预期的改变，过去30个交易日中，中小盘股板块出现了较大幅度的下跌。

　　随着投资者估值坐标的改变，其股价预期也将发生根本改变，绩差中小盘股的股价结构调整仍将持续。当全流通时代真正到来时，目前股票市场上股价结构二元化调整的格局将真正到位，在出现为数众多的“仙股”的同时，市场也会拥有绩优高价的百元股。

　　二、“新老划断”和全流通的市场环境将改变当前各方，尤其是上市公司大股东，参与资本市场的态度，将各方利益统一到上市公司业绩上来。这将有利于公司治理质量的提高，从而也增加了上市公司的内在价值，为以价值投资为导向的长期投资理念提供保障。

　　在全流通的市场环境下，二级市场并购成为可能。而潜在的并购威胁迫使大股东和上市公司管理层必须关心上市公司的股价表现。 如果其不理性行为造成投资者失去信心导致上市公司股价下跌，那么当股价跌到一定水平时（接近置换成本或公司的内在价值），场外资金将会在无风险套利定价原则的作用下，买入股票寻求上市公司的控制权，从而替代原有的控股股东和更换管理层。

　　当然作为保持国有绝对控股的上市公司或维持一股独大的其它上市公司，发生并购的可能性将会较小。相应地市场也会给予其一定的折价要求。即便如此，在全流通环境下，此类上市公司的其它股东也会要求将股价表现作为管理层经营业绩的考核指标之一，从而能够起到制约大股东和上市公司管理层的作用。而这在股权分置时代是无法实现的。

　　综上所述，股改全面推开后，市场将进入投机与投资激烈碰撞的时期。而在股权分置改革实施完毕后，价值投资将重新主导股票市场，我国证券市场也将开始走上真正健康发展的道路。