雅戈尔：插上资本翅膀的隐身衬衫

　　富于争议的“第二波”

　　从2007年开始，自称比较封闭、喜欢隐居生活的李如成在全国各地游猎，展开雅戈尔的投资“第二波”。

　　“我现在就是一个项目经理。”2008年1月，他对记者说。现在，雅戈尔的服装主业由李如成胞弟李如刚负责，李如刚也是雅戈尔的创业元老，房地产板块掌帅者为职业经理人蒋群，惟有投资业务李如成亲力亲为，搭档中有他的独生女儿。

　　浙江有一个企业家与各省官员之间的圆桌会议，李如成每年都收到请帖，几乎从来不去，2007年参加了。去四川，据杭州商界的某位人士说，李如说了句颇不像他风格的话，“我拿了100亿，专门到这里谈投资！”

　　据李如成于2007年10月27日在集团第三季度经济工作会议的讲话，雅戈尔投资将“重点投资资源型、创业型、产业带动型企业及拟上市公司，探索与金融合作的可能性，带动社会资金，逐步形成私募格局，争取打响中国PE品牌。”

　　在他的规划中，雅戈尔不会在风险投资方面涉猎太多，而是将绝大部分资本去做一些Pre-IPO项目。“很多不错的公司，比如一些科技型的企业，他们都是专注科研的，对资本市场不太了解。我们进去以后，把他们作股权的重组与改造，然后上市。”事实上，在资本市场高溢价的背景下，能够短期获利、风险较小的Pre-IPO领域已成为本土PE竞逐的热土。如果说10年前投资广博、宜科、宁波商业银行、中信证券(62.94,-0.49,-0.77%,吧)的成功是无心与运气的成份居多，那么雅戈尔现在的投资思路跟市场上的其他PE力量相比，并看不出新意与独特个性。

　　但从雅戈尔(600177.SH)公告的投资清单来看，实际雅戈尔2007年投资的产业企业并不多，除了年底宣布收购跟主业相关的Smart和Xin Ma，雅戈尔惟一一笔产业投资是以3亿元投向主营业务产品为摩托车仪表、汽车仪表和纸产品的上市公司——黄山金马股份(9.36,0.03,0.32%,吧)(000980.SZ)，大额投资仍流向曾获利最多的金融领域，其中以3亿元申购南方稳健成长基金，以1.8亿元投入浙商财产保险股份有限公司，最大手笔是在2007年11月以35.88亿元认购海通证券(42.69,-0.19,-0.44%,吧)非公开增发的1亿股。李如成自言将集中火力做的Pre-IPO项目尚无公告(山西阳光和杭州创业软件公司因数额过小而没进入公告中)。而在雅戈尔曾证明自己具有盘活国有资产高超技巧的战场(如广博、宜科项目)，2008年机会已大为减少。

　　据李如成对记者透露，雅戈尔在2007年年初变现的中信证券部分股权，最初目的是投资云南铜业，云铜答应给雅戈尔8000万股，但后来对方改变主意，雅戈尔的计划中断，“当时投了就不得了，至少能翻6倍。”李如成说。

　　海通证券是雅戈尔有史以来最大的一笔股权投资，也是业界对雅戈尔投资行动中最有争议的一起。中信证券分析师李鑫认为，“虽然海通证券目前市场价格44.79元，(雅戈尔认购的)增发发行价格较之是80.11%的折价，但由于增发股票锁定期为12个月，期间证券市场存在诸多不确定性，且海通证券目前已流通的股票占比仅为2.84%，12个月后面临较大流通压力。”

　　国信证券分析师方军平则对记者说，证券行业是雅戈尔相对陌生的行业，“海通证券不是雅戈尔有能力可以控制的，因为证券公司的业绩，谁都说不好。没有理由让投资者相信雅戈尔有这方面的能力。”

　　“投资不是炒股票，不能说只看一年的，要看趋向。我就把它放在那儿，等待机会嘛。”李如成这样回答质疑，他认为投资海通的成本并不高。

　　“在我来看，雅戈尔会慢慢梳理和调整他的投资方向。”宁波民营企业商会秘书长黄江伟说，“企业都会经历这样一个过程，最先是逐利，什么赚钱什么来，最后他也会发现有所为有所不为，会把投资方向、从某种角度在一个大的方向上框定。”

　　面对记者，李如成也说了类似的话。

　　黄江伟进一步分析，分析者单看数据看不懂、看不明白中国的好多现象，“李如成在投资上的判断一定是多维的，拍板时一定综合了多种因素，不会单凭数据来判断。你把雅戈尔曾经的机会放在金融学教授面前，他未必会操盘出一个现成的李如成。实践出真知。”

　　谦和的外表下，李如成有一个坚硬的内核，多年来实业的一帆风顺培养了他的自信，他的成功就是建立在数次逆风而行上。“他能很快建立对别人的信任，但要很长时间才会考虑听取别人的建议，在投资方面一直独立思考。”某家财务咨询机构负责人告诉记者。

　　李如成还是想在投资方面搭建起一个精良团队，而不是靠他单独决断。他承认，整个2007年，他在寻找投资人才上花了很大精力。但他拒绝透露具体进展。

　　投资界很多人都愿以“观望”来表示他们对雅戈尔的态度，在预测它未来的投资业绩时出言谨慎。国信证券的方军平说：“雅戈尔做投资才多长时间呀？就跟一个婴儿刚出生的时候，你就说他将来能当皇帝，这太荒谬了。”

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