神华交行招股缘何冷热悬殊

　　16日是交通银行在香港公开招股的截止日，从香港公众认购反应来看，交行股份现在可谓是"炙手可热"，多方估计，交行将以最高发行价2.55港元定价。这与神华能源以接近发行价下限定价形成鲜明对照，神华昨日正式上市，情形似乎不是很佳，截至收市，报收7.3港元，已跌破发行价。

　　招股反应迥异

　　交行本周一开始公开招股，数日内反应热烈，与神华能源招股时的零落几许相比，很有反差。

　　交行招股价定于1.95至2.55港元之间，香港公众认购十分踊跃，单是新鸿基金融、凯基金融及辉立证券三大港资证券行就已接获数百亿的认购额，此次招股甚至令资金一时抽紧，港元短息一度显著上扬，隔夜息大部分时间徘徊在3.75%至4%左右。

　　而目前已有消息称，交行公开招股已获逾百倍的超额认购，由此推动交行很可能将发行价定在2.55港元的上限。

　　相形之下，神华能源6月初的公开招股结果令人大跌眼镜，当时，证券行准备了相当数量的认购资料以便股民认购，但没想到反应却颇有些清冷，直到后来几天才稍为热闹。最终，神华能源以接近招股价区间的下限定价，定为7.5港元，公开发售部分获得约15.6倍的超额认购。这与交行获100倍超额认购的消息相比，悬殊很大。

　　西南证券港股方面的研究员周兴政指出，在香港市场，一般来说，公众认购情况与发行价定价及股票首日上市表现呈正相关的关系。这一点在神华能源身上有所印证，昨日，神华能源首日上市报收7.3港元，已跌破7.5港元的发行价。

　　交行的吸引力

　　交行获如此热烈反应，普遍认为战略股东汇丰起到了相当大的号召力。汇丰目前对交行持股19.9%，已经接近第一大股东财政部的持股比例，而交行的招股书中已经明确透露出汇丰可能在将来政策允许的情况下进一步增持。

　　交行1.95港元至2.55港元的发行价区间也可谓有相当大的吸引力，以交行备考基础上的每股盈利来计，预期市盈率为11.83倍至15.47倍，而有银行方面的行业研究员指出，其市净率也比 A股市场的一些银行来得低。

　　谁都想卖个好价钱，交通银行在定价上为什么相当谨慎?国泰君安的研究员伍永刚指出，交行可谓是内地商业银行海外上市第一股，它的发行成功有着重大的意义，对于自身形象的塑造也很重要，这可能是促成交行制订目前发行价区间的一个因素。

　　据说在全球路演之际，交行就已经小幅下调了发行价，不过只是将下限往下调整，从2.05港元下调至1.95港元，而这种调整法不触动上限，可谓可攻可守。而为什么调价，有报道认为，是受香港银行加息影响，也有研究员指出是当时 H股市场股价低迷，总而言之，看来是与当时的市场大环境有关。

　　神华能源与交通银行招股时表现出来的差异，行业因素是一个原因。神华所处的煤炭行业，最近受一些政策因素的影响，部分投资者有所犹疑，而银行业却被很多投资者看成为经营较为稳定，波动较小的行业。

　　分析人士也指出，投资者在决定是否认购时会考虑到IPO公司的盈利性的问题。神华拥有内蒙古最好的资源，但有研究员认为它的募资投向计划不够完善，而且有相当部分要用来还债。相形之下，交行的战略投资者汇丰对于风险控制的能力相当强，而且双方在招股书中提出来的信用卡业务市场也很有发展潜力。

　　而神华的"大盘子"在6月香港市场资金需求较为密集的情况下可能也影响到了它的认购形势。6月份光神华、交行、中远这"三剑客"上市，就已给香港市场造成了六七百亿港元的资金需求，这大约相当于2002或2003年香港全年的IPO募资额。再加上其他一些公司的上市，6月份资金紧张程度可想而知。