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水井坊:业绩超预期前景可期


[  中国食品商务网    更新时间:2007/8/28  ]    ★★★

    2007年1-6月,公司实现营业收入4.85亿元,同比增长50.19%;实现营业利润1.78亿元,同比增长145.65%;实现净利润6766万元,同比增长87.06%;每股收益为0.14元,高于我们0.12元的每股收益预期。

    “水井坊”系列酒正步入成熟品牌发展期。今年1-6月,公司酒类收入同比增长41.38%,其中“水井坊”系列酒的收入同比增长了44.94%,销量同比增长40%左右,收入的较快增长主要原因是(1)省内外收入的大幅增长(省外酒类收入增长44.58%)表明“水井坊”系列酒越来越受到消费者的认可;(2)上半年上调了对经销商的结算价,部分经销商在调价前集中进行了采购;(3)07年春节旺季延续到年初也是一个比较重要的原因。由于全兴系列酒仍然处于恢复性增长的初期,而“水井坊”系列酒正步入成熟发展期,所以水井坊系列酒收入占酒类收入的比重同比提高了2.32个百分点,达到94.40%,该系列酒产生的毛利占比更是高达99.04%。

    盈利能力提升明显。上半年,公司的销售净利率达到13.94%,同比提高2.74个百分点,如果扣除成都兴千业房地产开发有限公司收入的影响(净利润贡献仅为100万元左右),销售净利率达到15%。公司盈利能力的提升主要原因为(1)酒类产品销售结构进一步向高档酒倾斜,公司上半年的高档酒和中低档酒的毛利率同比都有小幅的下滑,但由于“水井坊”系列酒销量的大幅增长,收入占比的提高使酒类毛利率同比提高了0.89个百分点,达到77.24%;(2)良好的费用控制,上半年公司三项期间费用率同比下降了11个百分点,降为29%,其中由于银行借款减少以及充沛的现金流,财务费用的下降最为明显,同比下降了89%。

    支撑公司未来业绩较快增长的因素。(1)水井坊、全兴系列酒销量较快增长,我们预计“水井坊”系列酒未来三年销量的复合增长率为20%左右;(2)提价效应会在下半年反映,今年3月份,公司对水井坊进行了提价,平均提价幅度为6%左右,52度水井坊出厂价从原来的338元/瓶提高到360元/瓶,低度水井坊提到300元/瓶,全兴系列酒也在今年3月份提价了20%左右,我们认为公司产品的提价效应会在下半年的报表中体现出来;(3)如虎添翼的房地产项目,我们按6000元/平米的售价计算,公司的牛王庙房地产项目分别将为08和09年带来0.24元和0.36元的每股收益(售价上升,业绩将超过我们的预测);(4)实际所得税率有较大的下降空间,2006年,公司实际所得税率为54.39%,今年上半年,由于递延税款的影响,实际所得税率高达58.42%(扣除递延税款的影响,税率也达50.54%)。我们认为公司如此之高的实际所得税率存在较大的下降空间,特别是08年开始的两税合并后,利好效应更加明显,初步估算,08年公司实际所得税率下降为45%的可能性较大,如果按所得税率的同比例下降,公司08年实际所得税率应该在41%左右,但出于谨慎性原则,我们盈利预测的实际所得税率假设条件为45%;(5)“水井坊”出口是个美好的期待,由于公司加大了白酒出口的推广力度以及二东家帝亚吉欧的帮助,上半年出口收入同比增长126.25%,我们对公司产品的出口前景有着美好期待,目前由于没有形成实质的业绩贡献,所以我们在盈利预测中暂不考虑此因素。

    风险提示。(1)水井坊的销量增长可能不合我们的预期;(2)如果公司继续开发房地产项目,可能带来经营多元化的风险,同时有可能遭到第二大股东帝亚吉欧的反对;(3)大盘波动可能影响公司股价的涨跌。

    盈利预测和评级。我们不调整公司未来三年的盈利预测,在不考虑牛王庙房地产项目业绩的情况下,预计07-09年的每股收益分别为0.32元、0.50元和0.63元,维持7月13日公司调研简报《双品牌战略确保公司业绩高增长》的目标价22.40元不变,维持对公司的“增持”评级。

   

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