全聚德：百年民族品牌，传承京韵文化

　　投资要点：

　　我国餐饮行业整体发展态势良好，宏观环境保证了全聚德发展的安全边际。正餐连锁行业人均营业额等指标领先于其他餐饮连锁子行业，显示了巨大发展空间。

　　多品牌整合发展，并购增强核心竞争力：全聚德烤鸭＋仿膳饭庄宫廷筵席＋丰泽园高端鲁菜＋四川饭店京派川菜。其中全聚德与仿膳均是百年品牌，是京韵文化的象征之一，具备很大的品牌挖掘潜力。丰泽园和四川饭店亦为北京地区高端中餐品牌，历史悠久。寻摇钱术　到

　　全聚德烤鸭品牌以及其完备的产业链条是企业的主要两点核心竞争力。其中，完备的产业链条是指公司具备从鸭胚、甜面酱等原材料基地，经物流配送中心，到达各直营店以及部分加盟店的餐饮链条。我们认为，品牌力量和产业链条是公司快速扩张计划得以实施的关键保证。

　　募资项目保证未来三年收入快速增长。募资项目可以分为现有门店改造、扩张新直营店（6家）以及后勤设备改造三个项目。前两个项目可以保证公司2008～2010年的收入快速增长；后勤设备升级改造则为企业快速扩张提供持续保证。

　　估值和投资建议。我们预计公司07、08、09年摊薄后每股收益分别为0.44元、0.61元、0.77元。若给予公司08年行业平均市盈率35～40倍，合理价格区间为21.35元～24.4元。考虑到全聚德是第一家上市的老字号餐饮企业，可享受一定的品牌溢价，建议投资者在20元以下予以积极关注。

    公司概况

    全聚德是创建于清同治三年(公元1864年),历经140余年悉心经营而得的餐饮民族品牌。具有历史积淀的全聚德烤鸭不仅是京粹文化的一个象征和内外文化交流的一个窗口，同时也成为我国传统饮食文化的代表。1999年，“全聚德”商标被国家工商局认定为中国服务业中的第一个“驰名商标”。2005年公司被商务部商业改革司、中国烹饪协会、中华全国商业信息中心评为“2004年度中国餐饮百强企业”。2006年，公司被商务部授予“中国十大餐饮品牌企业”称号，“全聚德”品牌被商务部认定为“中华老字号”。摇钱树下教你摇钱术

　　为强化老字号的竞争力，公司确立了多品牌战略，于07年收购了京城餐饮行业三大知名品牌：仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。我们认为三项优质资产和品牌的收购将进一步强化公司在主营业务上的抗风险能力和综合竞争力。

　　在多品牌互动经营局面初步建立之际，公司将充分利用百年发展中积淀起来的品牌影响力和菜肴制作工艺，全面加强“全聚德”烤鸭系列品牌产品的发掘和推广。

　　公司确立了“直营连锁为主、特许连锁为辅”的发展模式，紧紧抓住08奥运的商机，实现“中国第一餐饮，世界一流美食，国际知名品牌”的愿景。同时，公司依托肉食品生产基地、面食品生产基地和陪送中心，完善了连锁经营和食品加工相配套的产业结构，为老字号品牌的快速发展扩张做好准备。

    我国餐饮行业与细分正餐连锁行业发展状况

    全国餐饮业发展状况

    2006年我国餐饮业零售额首次突破一亿元大关，达到10,345.5亿元，同比增长16.4%，比上年净增1,458亿元，比同期社会消费品零售总额增速高出2.7个百分点，比GDP增速高出5.7个百分点，连续16年实现两位数高速增长，与改革开放初期的1978年相比增长了188倍。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　进入21世纪以来，我国餐饮业经过多年充分竞争后，已经进入了品牌提升阶段。

　　具有独特品牌价值的餐饮企业内外兼修，在外延发展的同时注重内涵建设。这个阶段，具有品牌和 资源优势(行情 股吧)的连锁餐饮企业具备更广阔的发展空间。寻摇钱术　到

　　根据商务部商业改革司公布的数据显示，2006年营业收入达到一亿元以上的160家连锁餐饮集团总收入为915亿元，同比增长20%，高于全国餐饮业零售总额增幅3.6个百分点。

　　正餐连锁行业发展

    我国目前的餐饮业逐步形成了特色酒楼、火锅店、快餐店并存的格局。其中，特色酒楼的门店数较少，但在人均营业额、人均资产等指标上表现突出，显示出较强的竞争力和未来良好的成长性。

    北京地区餐饮业特点

    北京地区业务收入是全聚德收入的主要来源，04、05、06年，北京地区的收入占比分别为98.11%、98.17%、97.44%；06年底公司在重庆、长春开设两家新店，截至07年3月31日，北京地区收入仍占公司总收入的91.5%。我们将主要把公司相关经营状况与北京地区餐饮行业，尤其是正餐行业进行对比。

　　2004～2006年，北京地区正餐连锁行业持续发快速发展，开店数与行业的收入均稳定增长。

    可以看出，公司的餐饮和产品销售业务是绝对的主要收入和利润来源。其中，餐饮业务收入在05、06年分别占到了公司主营业务收入的80.56%、78.19%；产品销售业务收入在05、06年分别占公司主营业务收入的16.23%、18.28%.餐饮业务主要来自全聚德旗下各自营店经营收入，产品销售业务则包括全聚德直营店的各项配料供应销售，以及熟食鸭类产品的销售收入。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司目前的业务还主要集中在北京地区。06年间，公司积极拓展地区业务，分别在重庆、长春增设新店；由于开店时间均在下半年，未能表现出对收入的贡献。在北京地区的直营店中，和平门店、前门店、 王府井 (行情 股吧)店三家核心店面对收入、利润贡献不菲。以2006年为例，三家黄金店面贡献了64.8%的收入和98.4%的利润总额。

    公司将投资2.18亿用于6家新直营店的设立。其中有三家均在北京以外，包括郑州店、青岛店和南京店。但我们认为，近3年内，外地业务更多是起到建立各主要区域旗舰店的目的，为未来更快更好扩张做好准备，短期内尚难对收入的区域和门店构成造成重大影响。

　　多品牌战略：收购增强核心竞争力摇钱树下看摇钱术

    2007年4月16日，全聚德完成了对北京市仿膳饭庄、北京市丰泽园饭店和北京市四川饭店三家企业的收购，从而拥有了上述三家企业的经营业务和相关资产。

　　我们认为公司此次收购的资产质量优良，其中仿膳饭庄是具有80余年历史的经营宫廷风味菜肴的中华老字号品牌，地理位置具有无可复制的优势（北海公园内），其菜品“满汉全席”享誉中外；丰泽园饭店成立于1930年，2006年被评为“中华老字号”品牌。四川饭店成立于1959年，历史也较为悠久。

    收购该三项资产以及相关品牌将有利于公司分散单一烤鸭产品带来的业务风险，优质资产和知名品牌的加入也有利于增强公司在正餐连锁行业的综合竞争力。

　　“直营为主”：有利于最大程度享受品牌发展

    如图7所示，公司目前的9家直营店为公司带来的75％以上的收入和95％以上的利润总额；而56家特许加盟门店贡献的加盟费和特许费收入占比不足2％。我们认为，近几年内，直营店是保证公司最大程度地享受扩张好处的最佳方式。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司确立了“直营连锁为主，特许加盟连锁为辅”的发展战略。近年来，公司大量开设新门店。其中06年新开三家全聚德连锁直营店：北京西翠路店、重庆店、长春店；新开一家丰泽园品牌连锁店：丰泽园学院路店。

　　06年较多新店的开业为07年收入增长做好准备。公司07年一季报显示，06年开业的四家直营店应收状况良好。而仿膳饭庄、四川饭店、丰泽园饭店的并表也保证了07年收入的快速增长。

　　“特许为辅”：继续扩大品牌影响力作为知名餐饮品牌，特许加盟店可以借助品牌力量，快速实现品牌扩张和品牌影响力扩大。

    公司对每个特许加盟门店的收取两部分费用：加盟费和特许费。其中，每家加盟店30万元，直接计入公司营业收入；特许经营权益费最高不超过该店年营业收入的3%。直辖城市特许店特许费年最低保底数20万元；省会城市特许店特许费年最低保底数18万元；地级城市特许店特许费年最低保底数16万元。特许费收入按照权责发生制的原则，根据合同每月确认营业收入。摇钱术：分层递进选股法

　　公司的加盟门店数和加盟店带来的收入均呈稳定及缓慢的增长态势。

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