青岛啤酒：高档酒仍是未来业绩增长亮点

    高档酒增速惊人，仍是未来业绩增长亮点。公司07年1-3季度产品销量同比增长约10.7%，其中青岛主品牌同比增长约20%，预计07年全年青岛主品牌销量将达到200万吨，同比增长将突破20%。此外，07年1-3季度，青岛纯生销量同比增长约15%，青岛小瓶及易拉罐销量同比增长40%。

    资产减值损失的减少将不再影响公司业绩表现。由于历史原因，公司在整合期间陆续关闭一些经营不善的小厂，计提了较多的减值准备，随着公司逐步进入整合的尾声以及啤酒消费升温促使亏损小厂的减少，这部分资产减值损失计提将呈下降趋势，不再影响公司的业绩表现。

    奥运营销，影响深远。不同于华润走区域路线，公司多年来一直坚持推行品牌路线，以品牌来带动消费。此次，作为08年奥运会啤酒赞助商之一，奥运将加快公司品牌推广速度，提升品牌影响力，促使公司在重点区域深入扩产布局早日产生效益。

    07年上半年公司管理费用率的下降不具有持续性。由于新会计准则的实施，只有管理人员的费用才进管理费用，部分工人和销售人员的费用被分别划分到成本和销售费用中。此外，有4500万元的福利费用冲回也促使当期管理费用率的下降，但是这是一次性的，不具有持续性。

    产品结构调整和技改降低大麦用量来消化大麦采购成本的上涨。公司主品牌采用的大麦全部是进口的。07年三季度起公司开始用07年年初采购的大麦，均价约350美金/吨，同比增长约30%。预计07年由于大麦涨价对公司产生成本上升约2.6亿元。公司将通过产品结构的优化及推出低麦芽度产品（如新推出的运动性啤酒“欢动”，麦芽度只有9度）降低大麦用量来消化大麦采购成本上涨。

    估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别至0.50、0.65、0.85元，动态市盈率分别为79.00、60.77、46.47，目前股价处于合理估值区间。考虑到公司是唯一的全国性啤酒品牌及奥运概念，维持长期“推荐”的投资评级。

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