汽车企业整体上市：不能治病的苦药

　　国防科工委官方网站日前公布：“国防科工委已批复同意中国南方工业汽车股份有限公司将其所拥有的全部汽车整车、零部件类业务、资产赴香港发行上市。”按照此前的预计，南方汽车赴港融资的金额将在5亿～10亿美元之间。

　　如果不考虑是在香港还是在A股上市，这个名单可以继续开下去：在上汽集团整体上市后，多家中国排名前十位的汽车集团义无返顾地加快了资本运作的步伐。一汽集团正在酝酿整体上市的各种方案；力帆集团掌门人尹明善公开表示今年晚些时候在香港上市；广汽集团也公布了自己的上市计划。此前，从去年下半年开始，北汽集团、奇瑞汽车也已经加入了密谋整体上市的行列。此外，中航科工旗下东安动力、昌河资产整合的努力也从未放弃过。大势所趋

　　如果分析一下近来动作频出的汽车厂商，就不难发现他们为何具有如此强烈的融资冲动。眼下，资本市场的升温以及汽车销售市场的火爆，都为汽车企业整体上市提供了良好的契机。对于中国汽车市场产销的一般预测是，到2010年前后很有可能达到1000万辆。因此，每个参与其中的汽车制造企业都在盘算着，自己到时候能占据多少份额，产量应该增加多少。这些汽车集团在解决产能扩张、自主品牌建设等方面的问题前，首先要解决的是资金饥渴。

　　现在，中国汽车公司备受资本市场关注。香港上市的吉利汽车去年股价上涨一倍多，远高于恒生指数同期34%的涨幅；境内上市公司长安汽车去年涨幅超过2倍，亦高于同期深圳综合指数的涨幅。从市场来看，上市公司资产整合也是动作频频。其中最为引人注目的是，上海汽车以定向增发的形式，将母公司上汽集团旗下所有整车企业股权装入囊中，同时将非关键零部件公司资产悉数出售，实现了资产质的提升，这给本土汽车厂商极大的鼓舞。

　　从种种迹象来看，各大汽车集团陆续启动整体上市已是大势所趋。中国政府将自主创新放在新高度，并极力鼓励国内轿车生产企业开发自主品牌，研发、生产、打造自主品牌轿车均需要投入巨资。依靠中国汽车企业目前的自身造血显然无法支撑，而银行贷款也是有成本的，因此向资本市场寻求资金成为必然的选择。

　　但上市融资的背后，是不是也预示着企业和行业发展的一帆风顺？整合冲动

　　“这股涌动的汽车企业上市潮，一方面出于企业对于资金的需要；另一方面也不排除当地政府或主管部门的授意。”一位证券分析师认为。

　　根据国资委去年12月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

　　消息人士透露，这一央企整体上市的方案正在制定中，并有望于年内出台，这无疑会推动车企整体上市。对于中国汽车企业来说，重组整合已不可避免。大型汽车集团核心资产整体上市后，上市公司资产质量将大幅提高，并将进一步推动中国汽车工业的并购整合。管理层推动大型汽车集团核心资产整体上市的意图并不仅仅出于改善企业治理结构和提高上市公司质量，其更为深层和重大的意义在于：优化企业资产结构，改善企业治理结构和经营机制，提升上市公司平台的融资能力。

　　相较于央企，地方性汽车企业上市冲动更迫切。在鼓励央企进行行业重组的背景下，一些发展势头较好的企业不甘于被兼并，会迅速地选择上市做大这条路。市场风险

　　2006年，汽车企业整体利润增长了50%以上，个别企业甚至增长了200%，今年一季度，国内汽车工业重点企业实现利润呈高速增长，累计实现利润总额达127.54亿元，同比增长69.9%。在16家重点企业(集团)中，15家企业实现盈利，选择这个时候上市似乎更容易被投资者所接受。

　　按照目前中国A股上市的正常路径，排名前十位的一些汽车企业不存在政策上和通道上的难度。只要改制成股份制公司并经过券商辅导、符合条件后即可由券商保荐上市。通常从券商申报至正式获准IPO发行股票，只需要3个月至5个月。而且近年来，辅导期也有所松动，较此前规定的1年大为缩短。

　　但是，如此众多的汽车企业扎堆上市，会不会对现有资本市场产生巨大的冲击？多位证券分析师表达了相似的担忧：目前股市已近疯牛，伴随着二级市场股价的持续走高，相关上市公司的估值水平也相应地水涨船高，系统性风险在进一步积聚，对此应引起注意；与此同时，有的企业在优质资产没有完全整合的情况下，匆忙上市会影响融资规模。因此，他们对这些汽车厂商的上市冲动持保留态度。谁更优秀

　　如果南方汽车上市成功，将是一个复杂的看不清的打包上市。南方汽车将包括长安汽车在内的旗下汽车整车企业以及一些零配件企业的资产整体打包后成立的新公司。??大客车生产基地、包头的重卡项目和已纳入旗下的重庆铁马、河北长安汽车有限公司，以及一些零配件企业的资产或股权整体打包设立南方汽车股份公司。

　　同时，这也会带来难以想象的管理难度。在统一的股价下，这些个性不同的企业，不得不表现出类似的业绩增长可能，并且及时披露。从企业发展的角度，这种大而全的模式会把大量资源消耗在内部沟通上。

　　笔者手头有一份最新的研究报告，可以从侧面说明，专业化的公司反而在股市上更受欢迎。6月2日，“2007中国最具价值汽车类上市公司”评选揭晓，生产SUV的长城汽车股份有限公司以净利润7.03亿元、每股收益0.74元和净资产收益率15.76%的业绩荣登榜首。其它9家企业分别是比亚迪股份、潍柴动力(不计湘火炬的合并年报数据)、福耀玻璃、江铃汽车、上海汽车、长安汽车、中国重汽、宇通客车和江淮汽车。

　　如果按照前面那些汽车企业所希望的整体上市计划，在未来几年的评选上，除了规模，这些企业恐怕很难在净盈利指标上超过表现良好的零部件或者小型专业汽车企业。

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