伊利乳制品业务增速高于行业同期增速

 
   伊利公司乳制品业务增速高于行业同期增速，作为北京08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，赞助奥运会有助于公司拉近与蒙牛之间的距离，预计公司07、08、09年EPS分别为0.62、0.75、1.00元。

 
   公司06年每股收益为0.67元，符合市场预期。公司06年年报显示，报告期内公司实现主营业务收入1633898.59万元，同比增长34.20%；实现主营业务利润445478.20万元，同比增长28.03%；实现净利润34458.88万元，同比增长17.45%；每股经营性净现金流为0.96元，每股收益为0.67元，与我们的预期一致。

   公司07年一季度实现每股收益0.21元。公司07年一季报显示，报告期内公司实现营业收入390538.10万元，同比增长19.51%；实现营业利润14347.45万元，同比增1.47%；实现净利润10888.43万元，同比增长20.18%；每股收益为0.21元。

   公司乳制品业务增速高于行业同期增速。公司06年乳制品业务实现主营业务收入159.39亿元，同比增长34.64%，高于行业22.50%的增长速度，分产品看，液体乳、冷饮和奶粉分别取得了30.17%、46.94%和50.22%的同比增速。城市乳品消费结构升级和“新农村”背景下农民收入的提高将是未来几年内乳制品制造业快速增长的主要推动力量，公司在酸奶、乳饮料以及二、三线城市的加大投入符合乳制品未来发展趋势。

   非传统市场发展态势良好。报告期内，公司在传统优势市场华北市场实现销售收入418931.60万元，同比增长了29.94%，而在华南市场和包括华东、华中、西南、东北等地在内的“其他地区”分别实现销售收入417297.70和797669.29万元，分别同比增长了30.19%和38.82％。公司采取抢占市场份额为主的竞争策略使得公司在非传统市场的发展呈良好态势，然而因此而产生的高期间费用也在我们的预期之内。

   调整产品结构，缓解成本压力。公司一直积极改善产品结构，发展毛利率较高的酸奶和高档奶粉，但原料价格上升使得06年公司产品整体毛利率为27.71%，仍同比下降了1.32个百分点（其中液体乳、冷饮和奶粉的主营业务利润率分别为27.02%、31.17%和30.87%。分别同比增长了-2.38、2.98和-0.90个百分点），07年一季度仍然延续了这种趋势，产品整体毛利率为27.42%，同比下降了0.42个百分点。

   奥运受益者。公司作为北京08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，通过赞助奥运会不仅有助于公司提升品牌形象，加快品牌建设，促进其今后几年业绩快速增长，也利于公司拉近与蒙牛之间的距离。

   估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.62、0.75、1.00元，短期内公司股价走势或将与大市同步，但基于我们对公司5-10年内长期发展前景的乐观预期，仍维持公司长期“强烈推荐”的投资评级。

中国品牌总网

1