适度加息抑制流动性泡沫

    无论是透过央行日前公布的2006年全年金融统计数据，还是在经济生活中的感知，目前的低利率和过多的流动性似乎正加速资产泡沫化。个人以为，为抑制这种趋势，在银行信贷集中投放的春季，在企盼央行采取多种数量型工具对冲过剩流动性的同时，也不应忽视加息这个价格手段在现阶段的调控作用。

　　金融统计数据显示，2006年全年广义货币（M2）和狭义货币（M1）的同比增速分别为16.94％和17.48％，而央行去年初设定的目标则为16％和14％；M2和M1全年呈现前者增速放缓、后者增速加快的走势，前者回落到央行年初设定的16％的目标，后者不但远高于14％的目标，而且是自2005年2月以来的23个月内首次超过M2。按照传统理论，M1增速超过M2预示着通胀出现的可能性增大，上调利率进行宏观调控的可能性增加。

　　中长期贷款刚性增长，票据融资易落易涨，信贷大幅反弹易如反掌。2006年全年新增人民币贷款3.18万亿元，超过2.5万亿的全年目标，新增贷款的超标度达到了27％，创下了近4年来的新高。而且，贷款结构出现了长期化趋势。值得注意的是，在全年信贷增长的大环境中，短期贷款及票据融资增速减缓明显，信贷的主体———中长期贷款增速依然较快，并最终创下了年内中长期贷款增加1.52万亿元的纪录。个人认为，中长期贷款增速加大，是因为固定资产投资的压力比较大、在建项目的投资增速比较快造成的。降低中长期贷款，从根本上讲还是要降低投资需求。而提高存贷款利率，增加银行的筹资成本和企业的借款成本，对抑制贷款尤其是中长期贷款的快速增长会起到一定作用。

　　低利率很容易助推储蓄和信贷资金涌入股市和房市，形成资产泡沫。目前，股市行情一致看好，也几乎没有人相信房价会跌多少，现实生活中的消费品价格也在快速上涨，居民手中所持有的货币似乎越来越不值钱。针对CPI失真扭曲经济行为问题，社会上一直存在着质疑之声。去年11月份CPI比前年同月上涨1.9％，为2006年年内最高水平。投资增速反弹引起的生产资料价格上涨、资源性产品价格改革的加快推进等因素对PPI和CPI拉动作用的显现，企业在治理污染、劳动保障、安全生产等方面成本的增加等因素的存在，使未来我国价格走势的上行风险仍不容忽视。结合存款数据来看，去年居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元，在人民币升值、股市活跃、房价持续上涨的背景下，储蓄分流明显。从信贷方面看，5.85％的贷款成本相较于2006年A股130％的涨幅可以忽略不计，2007年以来的14个交易日A股股指涨幅达10.8％。尽管监管部门发出了严防信贷资金流入股市的禁令，但是“上有政策下有对策”的博弈在中国由来已久，禁令有多大效果不得而知。因此，低利率助推储蓄和部分信贷资金前仆后继地涌入股市和房市，会加速形成资产泡沫。

　　笔者认为，适度加息不会增加流动性和人民币升值压力。在中国股市前景看好的背景下，如果现在进行适当幅度的加息，不会造成储蓄的迅速增加，也就不会使得银行的流动性增加。当然，加息与否除了要考虑国内具体情况外，也要考量保持中国与美国货币市场基准利率之间合理的利差。但是从美国的经济发展现状和美联储的近期会议纪要来看，美国近期几乎没有减息的可能，这样就为我国适度加息提供了有利时机，也就不可能导致人民币大幅升值。

　　根据以上的分析和判断，从货币政策的调控效果角度来讲，央行适度加息比不加息要好，早加息比晚加息要好。

　　（作者为深圳发展银行高级经济师）

中国品牌总网

1