中国石化：股改方案中性偏好

　　昨日，中国石化股改方案亮相，流通A股股东每10股获2.8股。截至今年8月18日，已完成股改公司的平均折合对价为10获3.1股，总市值排在前五名的大盘蓝筹股平均对价为10获2.7股。相比之下，中国石化的股改方案好于市场预期，属于中性偏利好。

　　2006年上半年，中国抑制成品油涨价幅度，防止通胀上升，这令中国石化炼油业务出现巨额亏损。但2006年中期，中国石化净利润同比增长14.6%，每股收益0.239元。而公司下半年的业绩将取决于中国是否将大幅调高成品油售价，以抵消原油价格劲升给中国石化带来的沉重成本压力。

　　实施对价后，以停牌前的6.14元测算，中国石化的理论除权价只有4.8元，其动态市盈率为10倍。但9月6日之前，中国石化将公告沟通、协商后的最终方案，股改方案还存在调整的可能。上周五，中国石化H股收于4.49港元，折合人民币4.66元，A股相对于H股有3%的溢价。一般情况下，航母级的A+H股中，或A股相对H股有折价，或A股、H股的价格大致相当。除非在A股停牌期间，中国石化H股有显著的上涨，否则在其A股复牌后，该股可能出现冲高回落的走势。

　　按照加入世贸组织承诺，2006年，我国将全面放开成品油市场；2007年，国家将改价格调控为税收调控，以进行成品油定价体制改革。虽然中国石化也会受到成品油税收调高影响，但成品油价格管制放开对公司利好影响更大，将给其带来巨大的利润增长。而信达、东方、国开行等“小非”股东已将所持股权转让给中石化集团，未来中国石化限售股减持的压力应该很小。

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