牛市是怎样炼成的

　　记得小时候有一部描述保尔·柯察金的小说，叫《钢铁是怎样炼成的》，前两年还被万科投资拍成了电影。上周讨论市场时，大家开玩笑说“牛市是这样炼成的”，大致意思是说，中国证券市场正在走强，全流通后市值将成为衡量财富的重要指标，而即将逐步恢复的融资功能，使得上市公司也有兴趣来关注其股票在二级市场的表现。在合理的估值水平下，大股东有动力将盈利能力强的资产注入上市公司，上市公司可能面临盈利快速增长和估值水平提高的双重利好（增长本身可以提高估值）。在这些因素的作用下，市场向好的速度超过了大部分投资者的预期。

　　中国资本市场这两年的改革，从引入QFII到股权分置改革，再到未来投融资制度的修改，无不体现出中国资本市场逐步解除管制、融入国际资本市场的进程。一个管制的资本市场，会令投资者面临更高的政策风险，从而抬高资本市场的投融资成本，过低的估值也使得资本市场对实业资本缺乏吸引力，造成市场同时缺乏投资者和融资者的恶性循环。 

　　从国际经验看，随着资本市场管制的解除，资本市场的规模和流动性将得到明显增强，相伴的好处还有更低的融资成本、提升的信用评级、实际汇率水平的升值和实质经济的增长。韩国资本市场在解除管制的过程中，资本市场就得到了极大发展。 

　　更深入的研究表明，解除管制可以有效降低资本市场的投融资成本（如风险溢价），从而导致股票价格的上涨。对12个新兴资本市场的研究表明，平均而言，在解除管制实施之前的8个月内，股票价格指数获得了月均3.3%的超额收益。 

　　更有研究表明，资本市场解除管制对经济增长也有明显的正面作用，解除管制后，样本国家的年度人均GDP增长增加了一个百分点。 

　　总体而言，资本市场解除管制有利于资本的自由流动、提升公司和市场的治理水平、降低投融资成本，从而吸引更多的资金和实业资本进入资本市场，造就一个活跃和有效的投融资市场。我们相信，中国资本市场正在走向这样的良性循环，在公司治理结构不断改善和市场法制文化环境逐步完善的情况下，投资者、融资者和宏观经济增长最终将形成多赢的局面，我们可以拭目以待。(交银施罗德精选股票基金经理)

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