电盈竞购战的背后 设计好的收购战

安申

这是一场被设计好的收购战。

几乎肯定知道第二大股东中国网通反对的情况下，李泽楷坚持出售电讯盈科(PCCW)的核心资产，尽管不是高回报的业务，但依然引来两家外资投行的竞购。由于电信资产的敏感性，让这桩资产出售交易具有了“政治色彩”。如果最终中国网通用高价控股电讯盈科，可能“皆大欢喜”。

李泽楷选择了一个非常微妙的时刻套现电讯盈科资产。此时，内地电信运营商重组尚未定论，网通开始收缩海外业务，全力备战国内3G市场。因此网通无暇顾及其他市场，甚至也没有多余的资源和精力去管理电讯盈科的业务。

但是，电讯盈科6月19日向外披露，澳大利亚麦格理银行拟对电讯盈科旗下电信和媒体业务进行超过70 亿美元的要约收购。接着，在亚洲并购市场非常活跃的美国新桥资本也加入了这场竞购战。

与中国网通的角色不同，作为投资银行的麦格理银行和新桥资本肯定以财务投资为主，利用并购交易进行套利应该是主要动机。

2005年1月，中国网通花费10亿美元购入电盈的20% 股份，成为仅次于李泽楷的电盈第二大股东。当时，网通还宣布拥有对电盈出售电信资产股权的否决权。不过，这一切都没有阻止李泽楷套现的决心。

6年前，以地产业务为主的盈科数码斥资280 亿美元从大东电报局手里收购了当时的香港电信，合并成立了电讯盈科。李泽楷采取多种措施推进电盈发展，该公司目前拥有256 万电话用户和香港第二大付费电视业务的稳定收入，但电盈股价自2000 年2 月创下高点后，至今已经重挫90%。目前，电盈的市值大约为45 亿美元，这与2000 年李泽楷280 亿美元的买入价大幅折价。

香港的电信市场竞争最激烈，运营商的利润率越来越低，增长空间非常有限。在电讯盈科过去6年发布的财务报告中，有3 年亏损3 年盈利。最近两年，电盈获得了连续盈利，但每年的总利润变化不大，约为2.3 亿美元。

此次收购战涉及的电讯盈科旗下的固定电话业务资产、子公司SUNDAY的移动电话业务、NOW宽频电视为主的媒体资产，都是极具敏感的电信资产。最初，中国网通坚决反对电盈的出售计划。但在随后的报道中，网通的态度有所转变，遵循了市场化的交易原则。网通表示，在以后电盈的股权变化中，只要外资不控股，且电盈的董事会批准这项资产出售计划，网通便愿意与买方谈判。

实际上，与两家外资投行相比，在同等的价格下，网通可能拥有收购电盈核心资产的优先权。不过，网通表示无意增持或减持的态度也不让人意外。作为国有的电信运营商，网通的任何决策必须经过复杂的流程，需要更高部门的批准才行。

在网通反对的压力下，两大竞购者麦格理银行及新桥资本摆出了让步姿态，表示网通可提出任何合作方案都可以商量。为了争取电盈第二大股东中国网通集团的支持，麦格理银行计划让网通最多持有新公司股份的50%。这个建议极有可能获得成功，因为只有网通直接控股，才能避免电盈敏感的电信资产被外资控股。

不过，最关键的问题是交易价格是否合理以及电盈资产的真实状况，这些问题短期内无法给出确定的答案。

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