美国分析机构：小心中国成为新的互联网炸弹

　　虽然美国投资者在过去六周出售了大量外国股票，但是中国概念股仍然很有弹性。

　　道琼斯CBN中国600指数2006年上涨了近30%，是全球涨幅最好的股票指数，而纳斯达克上市的中国互联网股票表现还要好。以携程为例，公司预计今年的收入将增长40%，达到9700万美元，今年以来的股价已经上涨了70%。第九城市也上涨了近60%，分析师们预计公司今年的收入将增加一倍，达到1.22亿美元。

　　这类上涨让很多股票的价格迅速高企，一些观察家正在将这与互联网泡沫时期相比。根据历史经验，在中国经济增长速度不可避免地出现下挫时，快速增长的小型企业可能受到剧烈的冲击。分析师和投资者们表示，这将使互联网股票首当其冲，类似于美国2001年到2003年的科技产业崩盘。

　　一些中国概念股的市盈率也很高，尤其是携程、盛大网络和百度，这可能带来更大的痛苦。华登国际创始人兼董事会主席陈立武表示：“中国股整体来看修正了一些，但是仍然存在泡沫，尤其是在互联网领域。”

　　陈立武等人认为，随着西方国家资金的流入，投机这一美国科技泡沫的主要动力现在正在中国盛行。而且还不仅是投机问题。在北京奥运会之前，中国的银行贷款太多，政府开支很高，这加剧了流动性泡沫（liquidity bubble）。中国还有一些独有的问题，如政府干预市场和不良贷款不断增加，Fitch最近的评级报告对中国的借贷行为提出了质疑，指出中国的不良贷款现在已经达到6730亿美元。

　　陈立武表示：“在未来三年内，我们会看到与美国类似的情况。”他并不认为中国科技产业会长期低迷。相反，由于中国不断扩大的消费者市场以及在信息技术上积极投资，他们认为中国科技产业前景良好。这些积极因素导致其它一些中国网络股今年也出现了很大涨幅。网易和前程无忧上涨了45%，搜狐和百度都上涨了30%以上。

　　但是，即使是那些预期中国经济将快速增长的投资者对中国在股票市场上的表现也感到吃惊，而且产生了很强的怀疑。风险投资公司New Enterprise Associates合伙人理查德-克里姆林表示：“我们很兴奋，对中国的长期发展很有信心。但是我们并没有被现在的疯狂迷惑，现在的风险太大了。”该公司对11家中国企业进行了投资，在北京和上海有办事机构。

　　已经出现了一些警示性的信号，由于货币供应增长速度达到了两年来的最高点，中国上周要求银行收紧贷款。Fitch评级报告指出：“中国的增长过度依赖于投资，这牺牲了银行的信贷质量。”如果中国经济总体下滑，投资者将会更加关注企业的基本面，而一些中国互联网股票的基本面让人关注。

　　按照96美分的2006年预期每股盈利计算，携程网的市盈率为51倍，市值达到15亿美元而销售收入不到一亿美元，市值对销售收入的比例超过了15倍，这让人想起了互联网泡沫时期。按照61美分的2006年预期每股盈利计算，百度的市盈率高达135倍，而Google的预期市盈率只有55倍。按照24美分的2006年预期每股盈利计算，盛大网络的市盈率为55倍，而该公司预计今年的收入和利润都将下滑。预计前程无忧今年的利润将增长84%，达到每股49美分，照此计算市盈率为45倍。

　　这些股票的很多投资者都是因为看好增长前景才愿意支付高价，例如，预计百度今年的盈利就将增长80%以上。“Jacob互联网基金”经理瑞安-雅各布表示：“尽管市值很高，但是增长前景很明显。”该基金五月买入了百度股票。但是，百度现在的市值已经包括了很大一部分增长预期，很多华尔街分析师预计百度2007年的利润增长速度将下降到38%。

　　中国经济增长放慢的风险意味着一些中国互联网股票的销售和利润增长预期远远不是确定无疑的，根据美国互联网泡沫的历史，这类预期在出现危险信号后总是迅速下降。“Riedel研究集团”总裁大卫-里德尔表示：“在中国投资要注意的事情很多，不能只看到市场的规模，需要注意买到的企业的质地。”该公司为投资基金经理提供股票研究报告。他认为，由于中国政府对战略性的、关系到社会秩序的产业经常干预，拥有中国互联网股票的风险更大了，他说：“你要始终确保自己的投资与政府目标一致。因此，你是否真的愿意投资一家市盈率达到90、100倍的企业呢？”雅各布也表示，由于对价值的担心，自己最近减持了前程无忧股份，该公司对中国的投资上限为20%。

　　虽然分析师和投资者都不愿估计中国经济将在何时放慢，里德尔认为中国政府将设法使经济增长维持到2008年奥运会。中国为举办奥运会在无线网络、信息技术产品方面进行了大量投资，根据亚特兰大、悉尼等以往奥运会举办者的经验，奥运会后都会出现投资和经济增长放慢的情况。里德尔说：“北京奥运会是中国的一场盛大演出，政府会确保它的成功，但是奥运会之后呢？”（编译：搜狐IT Unifytruth）

1