如何看待基金赎回与现金净流出

   赎回特征是开放式基金的天性。而开放式基金偏大的赎回比例并不等于开放式基金现金净流出。开放式基金流动性包括现金流入和现金流出两方面内容，由于各投资群体对市场认识不完全一致，对不同基金品种的投资偏好也不一样，开放式基金流动性强的特点，使发行结束后基金发生赎回的同时，往往伴有基金申购现象，当申购大于赎回加派现时，发生基金现金净流入现象，当申购小于赎回加派现时，则发生基金现金净流出现象。也就是说，从整个基金市场来看，基金赎回并不等于基金现金净流出。尽管在不考虑基金主动性派现因素时，基金发生现金净流出现象往往是赎回比例过大的结果，但整个基金市场赎回比例偏大并不一定导致整个基金市场基金现金的净流出。以美国为例，根据ICI统计，从1990年到2002年，长期开放式基金赎回比例（赎回额与当年基金平均净值之比）与基金现金流动情况看，近13年来，基金赎回比例低者也有16.4%，高者则达到了27.9%，但基金现金却始终保持了净流入状态。

 　开放式基金现金净流出比例与基金市场成熟程度密切相关。一般认为，产生于19世纪60年代的证券投资基金，在1921年至20世纪70年代为证券投资基金发展阶段，20世纪80年代以后证券投资基金趋于成熟阶段。研究显示，开放式基金现金净流出比例与市场成熟程度密切有关。以美国为例，20世纪70年代，处于发展阶段的股票型开放式基金每年都处于现金净流出状态，净流出比例呈逐年递增态势，1971年为1.2%，到1979年这一比例上升至11.92%。进入八十年代以来，美国进入了一个成熟的市场，具体呈现出1、基金品种、数量和规模大幅增长，在整个金融市场乃至国民经济中占据了重要地位；2、基金已成为一种国际性现象；3、基金成为金融创新的重要组成部分等特征。相应地从1980年到2002年这二十多年中仅有四年出现股票型开放式基金现金净流出现象，且现金净流出比例呈现出一个递减趋势，1980年为5.04%，1988年为8.02%，尽管在2001年度道琼斯工业指数从10788.7点下降到10021.6.点，下降了7.11%，当年股票基金赎回金额占当年基金平均净值的24.2%，在2002年度道琼斯工业指数从10021.6点下降到8320.9点，下降了16.97%，当年股票基金赎回金额占当年基金平均净值的28.9%，但2002年为股票基金自1998年以来近14年中首次出现现金净流出现象，净流出金额达到277亿美元，而现金净流出比例却只有0.89%。

　　个人投资者并不能完全主导基金现金流动情况。从基金业发展过程来看，由于机构投资者在知识水平与认识能力方面要快于个人投资者，所以整个基金发展存在一个从机构市场向家庭市场逐渐转变的过程，具体表现在两个方面，一是基金在家庭富余资产中所占份额逐渐增大，二是整个基金资产中个人投资者人数或所持基金比重逐渐增大，如美国家庭拥有的基金资产占家庭金融资产比例从1990年的6.7%上升到2002年的17.8%。但在开放式基金数目由1992年的3824个增加到2002年的8256个，开放式基金规模由1992年的1.643万亿美元增加到2002年的6.392万亿美元情况下，家庭持有基金资产占基金总资产比例却保持了一个相对稳定的水平，1992年，家庭持有的基金资产占总资产比例为75%，到2002年尽管持有基金资产的家庭比例、家庭持有基金资产占家庭金融资产比例都有较大幅度提高，但家庭持有基金资产占基金总资产比例依然保持为75%的比例。这说明近些年来基金大规模的现金净流入过程中，相对而言家庭贡献比例并不显著。可见，尽管家庭持有较大比例的基金资产，但家庭并不能完全主导基金现金的流动。

　　辩证看待我国开放式基金现金净流出问题。我国已公布的开放式基金投资组合显示，基金现金净流出达到近百亿元，这引起了社会各界的广泛关注。通过对我国开放式基金二季度公布的投资组合的研究可以判定，开放式基金赎回与现金净流出现象同时存在，这是不争的事实。但笔者认为，消除一些认识误区，辩证看待我国开放式基金现金净流出问题更为重要。（1）开放式基金赎回性质不应被夸大。由于目前从我国开放式基金投资组合信息披露中无法分清报告期内申购数(包括直接申购、转换申购与分红再投资申购)和赎回数（直接赎回与转换赎回），一些见诸报端的分析文章，多把报告期基金规模的减少统统说成是赎回，从而把基金现金净流出等同于基金赎回，这种错误，结果造成一种假象，报告期基金是清一色的赎回，成为单边的空头市场，而无一申购，没有任一投资者看好基金走势，进而没有任一投资者看好基础市场走势，从而在性质上夸大了赎回问题的严重性，容易导致或引发整个基金市场或基础市场的恶性循环，这显然不利于尚处于发展过程中的基金市场与基础市场后期的良性发展。（2）开放式基金现金净流出与投资者结构并没有必然联系。开放式基金是代表金融目标相似的个人和机构进行投资的工具。但有不少人认为，今年以来我国开放式基金遭赎回是基金销售过程中过份偏向机构投资者。那么，以个人投资者为主体的基金就不会遭遇大量赎回吗？湘财合丰系列基金等实例告诉我们，以个人投资者为主体的开放式基金并不比以机构投资者为主体的开放式基金具有稳定性，它们仍然面临大额赎回问题。（3）催熟我国基金市场才是根本出路。目前我国开放式基金出现较大的现金净流出现象，引起了众多人士的批评或责难。我们认为，我国开放式基金市场要达到如同美国那样的境界，只有通过包括投资者、基金管理者、监管者与社会各界的方方面面的共同努力，多管齐下，催熟基金市场以及基金市场赖以生存的基础市场才是根本的出路。

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