寻求外部合作，国内VC艰难尝试

　　“国外VC已经发展了60年，国内还只有十几年，其中的差距显而易见。” 吴亮认为，向更有经验的人学习，是一件理所当然的事情。

　　4月11日，清科公司(Zero2ipo)发布了1994年～2005年中国创业投资回报研究报告。这个研究报告选择了中国市场上最活跃的62支创投基金，其中22支以人民币计价，40支以美元计价。报告显示，投资回报高于40%的7支基金无一例外都是美元基金，而在投资回报低于10%的19支基金中，有17支是人民币基金。“对比该周期中国经济增长速度，10%的回报等于没赚钱。”北京大学教授李宗南说。

　　李宗南从上世纪70年代开始研究风投。他认为，一方面，本土创投“还处在交学费的阶段”，另一方面，国内创投环境中，退出渠道并不理想。“投资是为了退出，在2002年至2004年期间实现退出的250例投资中，股权转让的方式占了49%。”

　　这样的表现迫使本土创投机构积极地寻找“出路”。招商局科技集团有限公司董事长顾立基在此前的“2006中国风投论坛”上指出，招商科技已经和外资成立了一个合资的基金公司。“我们出钱，由他们来运作。关键是想学点东西。”而据记者了解，深圳科技投资公司也将和以色列成立合作基金。

　　一个巴掌拍不响。2005年开始，大量外资风投机构纷纷寻找中国机会。深圳一家投资服务公司老总透露，他正在帮国外基金寻找国内合作者。“有LP(Limited Partnership，有限合伙人)也有GP(General Partnership，普通合伙人)。”LP是创投的实际投资人，在国外是机构和富有的个人；GP则是基金的运作人，他们占有创投基金少量股份。

　　“完完全全掌握决定权”

　　对于合作，国内外VC都认为这是顺理成章的事情：外资可以更加容易地进入中国市场，而对中资创投最大的好处则是基金规模将增大不少。

　　“他们(指国际创投)有钱，有方法。”广东省风险投资集团董事长何国杰说。但他同时也认为，本土VC的优势是资源。“我们更知道什么样的企业可以投资，也知道怎么谈才可能达成合作。”

　　保德信找到的这家英国风险投资机构对中国市场很感兴趣，“但他们讲英文，和西北地区大部分企业都无法顺利沟通。”吴亮说，在确定项目的过程中外资完全不介入。“后期管理和退出是国外机构的长项，因此全权交给他们去做。”吴亮认为，这种松散的结合方式实现了优势互补。美商中经合(WI Harper Group)副总裁张颖也认为，在双方合作过程中，海外VC的价值“体现在中后期。”

　　但这种合作方式也会导致很多问题。首先，如果没有合作框架，势必导致每一桩投资双方都要协调各自投资比例，而投资理念的不一致可能导致合作流产，也可能拉长整个投资期限，这无论对企业还是对投资方都是不利的。其次，因为一方用人民币投资，另一方用外币投资，收益如何分配成了棘手问题。吴亮说，项目如果进入海外上市轨道，来自英国的合作伙伴希望用外币把保德信手里的股权买过去。“但这个过程会拉长上市所需时间。”宏基技术亚太有限公司总经理陈友忠说。

　　什么才是最佳的合作方式？寰慧投资(granite)的符绩勋认为，最好中外资能够在境外设立合资基金。这种方式容易实现境外退出，而且也给了国内资金投资国外项目的机会。“国内有一些民营资金实际已经在这么做了，”广州的一家风险投资机构的负责人说。

　　“国内合作基金选用最多的模式，是中外合资成立基金管理公司，外资投资海外控股公司，中资只投资本地注册企业。”宏基创投的陈友忠说，这种模式光在深圳就有八九家。“但是这种模式同样存在问题，一是国内部分投资退出不易；二是中外基金分别投资，利润怎么分成也是个问题。”

　　“无论是采用哪种方式，如果在中国投资，项目决定权一定要在中国。”启明投资合伙人邝子平说，如果国内合伙人仅仅是因为对方的经验而把决定权交由外方，可能出现两种结果：要么决策过程很长，要么索性就是投资失败。“因为外方并不真正了解中国”。因此，启明和在西雅图的合作伙伴约定，每一个项目可以留给对方10%的投资额度，但“决定权一定要完完全全掌握在自己手里”。

　　合作前景并不明朗

　　但国内VC机构获得外资青睐并不那么容易。“我们9年的团队比不上人家一个会说故事的团队。”启峰创投合伙人Hanson Cheah在说起争取LP失利时，一脸无奈。“很多外资VC在选择合作伙伴时，更倾向于‘海归’团队，因为他们之间能够顺畅沟通。”

　　越来越多的国外VC们开始在国内设立办事处，并从本土VC机构挖人以弥补资源上的缺陷。“他们找的都是我们这种懂汉语、懂中国文化的中国人。”今日资本董事长徐新说。海外新基金的大量进入，使得2005年成了VC人员流动年。邝子平离开英特尔战略投资成立了启明创投，而符绩勋则从德丰杰转投寰慧。

　　这些人都知道在中国做创业投资，勤奋是必不可少的。“很多事情在国外坐在办公室里就可以完成，因为你身边都是专业人士，而在中国则是要泡出来的。”启明的邝子平说，“所以你要喜欢自己做的事情，包括蹲在马路边上吃一顿。”

　　被称为“亚太创投教父”的美国硅谷汉鼎亚太董事长徐大麟曾经把海外VC分成两种：落地者和旅行者。“现在的状况是越来越多的旅行者在落地。”徐大麟说。但随着越来越多的旅行者落地，中国本土VC的资源优势还能维持吗？对外资VC来说，与他们合作的价值何在？

　　“这需要外资VC们不断发掘。”李宗南教授说。但对保德信而言，他们选择避开外资风头正劲的投资领域和投资期限。“可能会选择教育、生物技术等行业，并且更加关注早期投资。”吴亮说。