金融市场：“鸡蛋”与“篮子”的困惑

    "大篮子"与"小篮子"：分散投资的深层含义

    分散投资以降低风险，这被多数投资者视为投资圣经。不过现在投资者手中的基金产品，还是以股票型产品居多（有较大比例股票投资的配置型基金也归入股票型基金中）。投资多只基金，并没有能够熨平净值波动的风险。这种结果的产生，简单地说就是股票型基金的主要投资对象都是股票市场，如果把股票市场比做篮子，这些鸡蛋（股票型基金）其实都是放到了同一个大篮子里。并没有形成跨市场的投资，比如国外常见的跨国家和地区的投资基金，或者是跨股票、货币和债券市场。 

    既然所投资的市场是同一个，持有的股票型基金再多也没有本质的区别，所以分散投资股票型基金到最后却成了集中投资，而风险也随之而来。让我们来看一看这种看似分散实则集中的风险：

    1．股票市场系统性风险：系统性风险为股票市场本身所固有，可以影响到市场的所有参与者，比如中国经济增长放缓，以及解决股权分置带来的市场预期的混乱等因素。

    2．政策风险：货币、财政、产业等国家政策的变化，都会对股票市场产生影响，导致各种类型的股票价格波动，最终会影响基金的收益。

    3．上市公司经营风险：上市公司的经营状况受多种因素影响，行业竞争、企业生产和管理能力、财务状况等都会导致公司盈利发生变化，进而影响股价并对基金收益产生影响。

    可见，尤其是面对较大的系统性风险时，集中持有多只股票型基金，实际上是放大了基金净值的波动风险。

    "好鸡蛋"与"坏鸡蛋"：股票型基金需精心选择

    现在我们知道了分散投资的深层含义：投资于不同市场，以避免系统性风险，而不是对同一市场重复投资。不过，知道了这些，我们还没有完全把篮子和鸡蛋的问题搞清楚，因为鸡蛋有好有坏，坏鸡蛋放到什么篮子里也是坏鸡蛋。

    有的基金投资者不管不问，只要市场上有的品种都买，结果也就造成了篮子里的鸡蛋好坏搀杂。因为各基金管理人对经济形势、证券市场和投资品种价格变动的判断水平有高有低、各家基金公司的管理体制和治理水平等，也都对基金的收益水平存在影响，一段时间下来，那些质量不高的基金侵蚀整体投资利润的负作用可就体现出来了。再加上投资组合当中基金过多，更增加了投资者管理上的困难。

    对于股票型基金，投资者更需要谨慎选择，原因就在于股票高收益特征同高风险是相匹配的，简单说就是收益波动幅度更大。现在市场上有些建仓成本较高的基金，其净值表现优于低建仓成本基金，这种现象已经说明选择的重要性。

    "好鸡蛋"与"小篮子"：基金集中持股的风险

    基金通常给投资者的印象是分散投资，可以有效地降低风险。实际上，由于目前中国股票市场业绩优异、治理完善的公司非常稀少，而基金发行相对集中导致规模迅速扩张，短时间内形成了资金供不应求的局面，加之股票市场始终低迷，导致基金大量扎堆在少数的优质股票上。

    根据基金2005年一季度报告，基金持有仓位最重的5只个股，分别为上海机场、长江电力、中国石化、招商银行、宝钢股份，同去年年底同样没有任何变化。基金持有上海机场的市值高达89亿元，有超过71%的流通股被基金持有。基金在报告期增持的股票，也仅仅只有77只。

    在基金扎堆的情况下，市场上出现了"一九现象"，10%的股票在资金的不断堆积下反复上涨，而其他90%的股票不断下跌，然而这种"命系一线"的投资模式，在最近解决股权分置的巨大不确定性中，表现出跌时助跌的特点，也就是说被多家基金集中持有的股票，容易出现一家抛售引起众人恐慌的现象。

    很明显，目前股票市场优质股票的比例过低，跟不上基金高速度扩容的需求，而在这种格局没有明显改善的时候，购买股票型基金，也就不可避免地要承受集中持股的风险。