流动性“半年考”波澜不惊

7月资金面料稳中偏松

7月4日，央行以利率招标方式开展20亿元逆回购操作。随着资金面平稳跨季，央行公开市场操作规模随即减少。

　　专家表示，虽然受季节性因素影响，7月仍存在一定流动性缺口，但压力可控，资金面或稳中偏松。央行将继续开展灵活操作，保持流动性合理充裕，为经济恢复向好创造适宜的货币金融环境。

　　资金面平稳跨季

　　7月3日至4日，央行分别开展50亿元和20亿元7天期逆回购操作，公开市场操作重回“地量”状态。

　　按照以往规律，临近月末、季末、半年等时点，央行往往会加大流动性投放力度。6月16日起，央行公开市场逆回购操作量稳步增加，6月20日起连续保持在千亿元量级。6月7天期债券质押式回购利率（DR007）中枢基本维持在1.9%附近。

　　“6月资金面先松，后紧，再转松。”开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，6月上旬，资金利率较为宽松，质押式回购成交量破历史新高。6月中旬后，虽有降息加持，但受税期、缴准等因素影响，资金利率收紧。6月下旬后，央行加大对资金面的呵护力度，资金利率重新回落。

　　申万宏源证券资产配置首席分析师金倩婧认为，6月政策利率齐降，月末公开市场操作明显放量，表明央行呵护资金面的态度依旧。6月资金面波动幅度和资金分层现象弱于季节性，符合央行当前的货币政策取向。

　　利率走势也印证了资金面重回宽松的判断。截至7月4日收盘，DR007加权平均利率报1.73%，较前一交易日下行1.82个基点。

　　7月流动性缺口不大

　　展望7月流动性，专家认为，在跨过半年时点后，7月资金面的短期扰动因素的影响将有所减弱，但仍有一定流动性缺口。

　　在政府存款方面，中信证券首席经济学家明明表示，参考部分地区公布的地方债发行计划和国债发行规律，预计7月政府债整体净融资约1500亿元。7月作为季初月，通常财政收入会超过支出，考虑到目前经济修复仍有政策加力空间，政府部门也在积极推动减税降费，预计财政收入增速有所放缓。

　　“财政收支将向市场回笼部分资金。考虑到政府债融资情况，预计7月政府存款将增加约3500亿元，给流动性带来一定压力。”明明表示，排除中期借贷便利（MLF）以及逆回购到期等因素后，产生的流动性缺口更多是季节性因素所致，与往年的情况相比整体影响不大，压力可控。

　　陈曦同样认为，综合考虑7月政府融资和财政收支的潜在变化，流动性缺口可控。

　　从资金面看，金倩婧表示，在跨季结束后，7月资金面或重回稳中偏松状态，预计7天期回购利率（R007）中枢在1.8%至1.9%附近。

　　宽货币工具落地值得期待

　　专家认为，央行将继续灵活运用多种工具开展流动性调节，保持流动性合理充裕，为经济恢复向好创造适宜的货币金融环境。

　　日前召开的中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会提出，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

　　“5月经济和金融数据显示，我国经济修复斜率有所放缓，需要包括货币政策在内的各项政策工具加码支持。”明明说，当前稳增长政策力度尚未超预期，流动性不具备快速收紧的基础，仍需保持在合理充裕水平。考虑到下半年MLF到期压力较大，降准等宽货币工具落地值得期待。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，在下半年物价水平有望持续处于温和状态前景下，若进一步加大逆周期调节力度，政策性降息有空间。即使下半年政策利率保持稳定，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）也有可能单独下调，主要目标是进一步引导居民房贷利率下行，推动房地产行业尽快实现软着陆。

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