银行海外上市陷入舆论漩涡

　　受建行火爆上市的鼓励，有消息传说工商银行将于本月28日挂牌成立股份公司，并完全有可能2006年下半年在香港上市，筹资规模可能超过100亿美元。而来自香港的消息称，中国银行预计最快可以在11月向港交所递交上市申请，最迟不会超过12月，上市时将售出15％的股份，集资额在30亿－40亿美元之间，届时境外投资者均将以相同价格购入中行股份，按照中行2004年的年报计算，入股价约为1．35元人民币／股，而中行的每股净资产是1．1元人民币，即溢价为22．27％。

　　有投行人士分析，虽然境外投资者购买的中行股份有3年的锁定期，无法在中行上市时套现，且3年后中行股价存在不确定性，但是按照目前H股平均市净率2．2倍保守估算，中行的股份在3年内将给境外投资者带来95％的收益。“中行被贱卖了。�勾巳耸勘硎荆�被贱卖的绝不止中行一家，境外投资者入股三大行的价格都非常合算。而且，建行、中行在引资过程中，都对境外投资者做出了同样的承诺，即一旦今后每股净资产低于对方的入股价，汇金将给予补偿，外资股东绝对是稳赚不赔。

　　实际上，中资银行是否被贱卖的讨论一直伴随着引入境外战略投资者以及上市的过程。的确，相对于建行此次2．35港元的发行价，2003年9月，华夏银行逆市挂牌A股市场，该股发行价为5．60元人民币，发行市盈率为19．86倍，发行后的每股净资产值为2．695元；2002年4月，招商银行上市，发行价为人民币7．30元，市盈率约为21倍；而在更早前上市的深发展、浦东发展以及民生银行，因为A股市场特殊的历史背景，其发行价格与市盈率之高，使后来者难以望其项背。

　　有专家分析认为，国内银行改革成功的一个标志性目的就是上市，于是有条件的要上，没有条件的创造条件也要上，再加上国有银行本身资产质量不佳，所以，我们银行资产定价水平不会很高。对外商银行来说，这等于是买到了很便宜的资产，风险与资产的廉价相抵消，外商当然就有积极性了。

　　不知道是不是受这种观点的影响，建行此次在发行价格的确定上态度十分强硬，似乎努力为了证明自己没有被贱卖。但是，建行的做法也引起了很多不满，许多证券经纪抱怨此次建行方面似乎没有考虑到与未来其他银行上市的统筹关系，定价这么高，万一它在二级市场表现不佳，上升空间不大，对今后其他几家银行的上市不利。一家香港上市银行的高层也认为，按照建行目前的定价，其市净率几乎接近汇丰银行的水平，超过了公司价值，明显偏高。实际上，以投行丰富经验，其IPO定价一般都相当专业，充分考虑了市场因素，建行可能看到认购火爆而执意提价，但这种做法有悖于市场预期，对投资者打击较大，未必是一个明智的选择。

　　不得不承认，今年6月交通银行在香港接受投资者认购申请，其招股价区间在每股1．95港元至2．55港元之间，市净率为1．42－1．75倍，定价较目前香港上市银行低出许多，但在紧随其后的公开发行中交行获得了205倍认购，这也为后来建行的上市奠定了很好的市场基础。而此次建行筹备上市初期，业内还预期其超额认购率可能将达到100倍以上，但最后65倍的成绩显得似乎不那么令人满意。

    可以看出，除去对静态的入股价格的担忧外，中资银行糟糕的治理水平也令境外投资者望而生畏。而内地许多学者对中资银行经政府财政“买单�购蠡焕吹摹翱黔共⒉豢春谩Ｓ凶�家认为，“中国银行业正被贱卖�沟牡Ｐ模�其论证方式的不严谨正在于：目前中资银行被修缮过的财务报表能否持久还是未知数。

　　中央财经大学金融学院院长史建平说，由于特殊的原因，内地商业银行的市场价值不能简单地用资产质量、盈利能力等通常的财务指标来衡量，也不能简单地按普通上市公司以净资产定价的方法来估算。由于这些银行特殊的市场地位和良好的发展前景，实际的市场价值要高于用上述通常指标衡量的价值，而这一点，即使是国际著名的评估机构也不一定充分了解。

　　因此，也有专家不无担心：与其将争论的焦点集中在入股定价上，还不如就外资入股中资银行给国家带来的诸多金融风险进行讨论来的实际。