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果麦文化闯关创业板


[  21世纪经济报道    更新时间:2020/11/3  ]     ★★★

        摘要:果麦文化披露了第二轮问询函,回应了公司图书策划与发行业务毛利率呈上行趋势且明显高于同行业可比上市公司平均值的原因。

近日,果麦文化披露了第二轮问询函。

在回复函中,果麦文化回应了公司图书策划与发行业务毛利率呈上行趋势且明显高于同行业可比上市公司平均值的原因。

果麦文化指出:“2017至2019年,公司图书策划与发行收入的复合增长率为28.62%,正处于快速发展阶段。报告期内,公司在公版书领域始终占据行业领先地位,同时公司积极进行版权储备,大力发展版权书产品,报告期内版权书产品的收入规模、毛利率和毛利贡献率均稳步提高。”

公开资料显示,果麦文化是一家主营图书策划与发行的文化公司,但与刻板印象中业务萧条的众多出版社相比,果麦文化近三年盈利一直在节节高升。此外,凭借旗下韩寒、冯唐、严歌苓、易中天、杨澜等众多文化名人IP,以及博纳影业的支持,果麦文化备受资本市场关注。

关联数名文化名人

果麦文化是从“出生”就带着诸多名人光环的企业。

果麦文化创始人路金波,曾是名噪一时的网文作家,与宁财神、邢育森并称为“网络文学三驾马车”,并参与和创办知名的网络文学网站榕树下、万榕书业。

截至目前,路金波持有公司32.62%的股份,是公司第一大股东和实际控制人。

而公司的另一名创始人则是韩寒母亲周巧蓉。2012年,周巧蓉和路金波一同出资建立了果麦有限(果麦文化的前身),其中路金波出资270万元,周巧蓉出资30万元。尽管此后经过多次股权转让,截至招股书发布时,周巧蓉的股权已被稀释至4.53%,但仍为公司个人持股第二大股东。

有着文化圈两大名人坐镇,果麦文化一路走来获得了不少明星作家和机构投资者的青睐。21世纪经济报道记者梳理发现,公司第六大股东果麦文化(持股7.01%)是诸多明星作家的持股平台。

具体来看,张皓宸、易中天等作家分别持有果麦合伙2.83%、2.66%的股份,由此折算,二人分别持有果麦文化0.2%、0.19%的股份。

“出版社与自己认为有价值的作家之间存在股权关系现在并不少见,像之前安妮宝贝、止庵等持股新经典,骅威股份收购桐华持股的梦幻星生园,其实都是一种利益绑定方式。这是近年来出版社为了和作家之间实现更为紧密的合作关系,比较普遍的现象。”11月2日,华南一家中型券商传媒行业分析师受访指出。

在此期间,果麦文化在版权图书方面通过与韩寒、冯唐、张皓宸、杨红樱、凯叔、易中天等作家合作,策划发行了文艺、少儿和社科三类作品。

数据显示,韩寒及其控制的上海有树文化传播有限公司、上海易中天文化传播工作室、拥有作家冯唐相关商标的上海垂扬文化传播工作室,报告期内一直稳居果麦文化前五大版权采购供应商之列。

拥有诸多作家资源的果麦文化,也受到了诸多机构投资者的关注。数据显示,经纬中国通过经纬创达和经天纬地,共持有果麦文化15.76%的股份,是最大的机构投资方;除此之外,包括普华资本、IDG资本、华盖资本、浅石创投等知名资方机构也参与了果麦文化的投资。

此外,影视公司博纳影业也持有果麦文化9.25%的股份,其董事兼常务副总裁齐志,连同普华资本管理合伙人沈琴华一起,代表投资人进入果麦文化董事会。

高额预付款或成隐忧

诸多机构投资者蜂拥而至的背后,果麦文化显示出了远高于同行的盈利增长能力和毛利率。

数据显示,报告期内,公司主营业务收入持续快速增长。2017年至 2020年6月实现主营业务收入分别为2.27亿元、2.93亿元、3.70亿元和1.42亿元,2017年至2019年复合增长率为27.54%;实现净利润2931.82万元、5286.68万元、5921.58万元、1633.31万元。

其中,2020年上半年业绩下滑主要受新冠疫情影响,果麦文化2020 年上半年图书线上渠道销售影响较小,其收入占图书销售业务的70%以上,而线下渠道销售受到一定的影响。

值得一提的是,同一报告期内(2017年-2019年),果麦文化同行业企业的增长率却远不及果麦文化,今年9月过会的读客文化,2017年至2019年营收分别为2.67亿元、3.20亿元、3.97亿元,年均复合增长率为19.11%,而已上市的新经典、天舟文化以及世纪天鸿收入在2017年-2019年间几乎停滞不前,三年间的收入增长无一家超过10%。

此外,果麦文化的图书策划和发行业务的毛利率也高于平均值。

2017年-2019年,果麦文化图书策划与发行收入分别为2.16亿元、2.77亿元、3.57亿元,复合增长率为28.62%。该业务的毛利率分别为46.37%、47.31%、48.60%,高于可比上市公司平均毛利率(41.31%、39.13%、38.29%)。

在果麦文化看来,同行业可比公司新经典对应业务的毛利率保持相对稳定,新经典是行业内头部企业,其毛利率水平处于行业内较高水平。随着“果麦”品牌影响力的逐步提升,公司产品的不断丰富以及市场竞争力的增强,公司产品的毛利率水平也在逐步向行业头部企业如新经典看齐。

而在果麦文化看来,报告期内,同行业另一可比公司读客文化毛利率下降主要系其自身特有因素所致,如提高产品工艺、编辑团队调整等。果麦文化认为,公司“不存在受相关因素重大影响的情形,因此双方毛利率变动趋势存在差异”。

值得一提的是,尽管果麦文化一直强调自身在财务数据、版权资源等领域的优势,但近年来文化市场竞争愈发激烈,果麦文化或遭遇版税成本“反噬”。

近年来,为抢占资源、开发新的业务增长点,果麦文化通过花费大量资金提前预支版税来占有优势资源,但这一后果却让公司的预付款风险居高不下。

公开资料显示,报告期内果麦文化预付款项高达2613.38万元、9204.28万元、11256.17万元和13468.36万元,占同期流动资产的15.30%、28.59%、26.39%和31.09%。而此次IPO募集资金的使用计划中,果麦文化拟发行不超过1801万股募集3.5亿元,募集资金将全部用于版权库建设。

“预付款项增多,或导致公司经营性现金流量产生压力,另外,未来这些预付版税的图书若不能顺利销售,则会对公司业绩和经营性现金流量产生不利影响。”果麦文化表示。

“企业预付款项增多,主要是为锁定上游原材料价格,与上游供应商采取预付合作也可以提前抢占资源,但预付款项高会占用企业大量的资金,造成现金流紧张的局面。此外,巨额存货与预付款间还存在的减值风险,很可能成为悬在公司业绩增长之上的利剑。”泽浩投资合伙人曹刚受访指出。

 

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