在Vans上孤注一掷自食其果 威富股价暴跌超一成

在当红品牌Vans 范斯上的孤注一掷最终吞下苦果，时尚行业研究投资机构No Agency 一季度财报会后对北美服饰巨头VF Corp. (NYSE:VFC) 威富集团的警告，最终被证明是完全正确的预警。

截至9月底的二季度，Vans 销售录得26%的增幅，固定汇率计算增幅达27%，单看数据，该畅销品牌似乎无懈可击，但是回头凝视一季度35%和32%的增长和固定汇率增长数据，二季度的数据则相当疲弱，呈现急剧放缓态势，尤其受新兴市场货币走低， 美元计算实际销售遭遇严重冲击。

在牛仔业务继续下滑有待剥离独立IPO，以及户外业务低速增长的情况下，2019财年开始，带领JanSport、Kipling 和Eastpak 等品牌自立门户形成极限运动部门的Vans 的二季度数据令分析师极度不满。

尽管集团为Vans 设定2023年50亿美元的销售目标，以及不再满足冲浪/滑板品牌，而是希望对标Nike 耐克、Adidas 阿迪达斯这样的运动休闲巨头品牌定位，并释放多样性、全方位增长。但周五，在以83.99美元低开3.56%后，威富集团股价直线跳水，全天暴跌10.71%，几乎收于77.73美元的当日新低，报77.76美元。

Vans 主导的极限部门二季度固定汇率销售增幅20%，实际增幅亦达19%至13.000亿美元。威富首席财务官Scott Roe 号称，考虑到Nike 规模10倍于Vans，而Vans 的增长才刚刚开始。不过，Scott Roe 忽视了Vans 的增长并没有达到Nike 的数倍，相反其稳定性远不如Nike 。

“毫无疑问，Vans 在千禧一代的推动下蹿升为威富的第一品牌，但是对于毫无忠诚的一代消费者，过多倾斜资源会令更具品牌积淀和价值的TNF、Timberland 失去机会，剥离牛仔业务更是急功近利，因此对于威富目前的品牌策略，我们持保留态度。”时尚行业研究咨询投资机构No Agency 分析师Christina Ng 在周五的报告中指出，只看眼前的短期利益，最终若Vans 失去增长动能，与北面、添柏岚一样陷入挣扎后，威富将会遭遇重击。

二季度，北面、添柏岚环比表现同样走弱，固定汇率消费增幅分别为7%和-1%，而一季度为12%和-1%。实际销售，北面录得5%的增幅，而添柏岚则下滑2%。两大巨头组成的户外部门二季度收入14.665亿美元，按年增6%，固定汇率和有机增幅分别为7%和1%。

7月底威富发布一季度财报股价创新高时，No Agency 曾警告，尽管威富集团户外和极限运动业务加速增长，但是相较于2016财年及之前的双位数增长表现来看，均衡增长已经被打破，从历史趋势来看，Vans 业务的波动一直最大，而目前，该品牌成为集团唯一支撑，实际较此前的“三驾马车”驱动根基变得更弱。

Wrangler 和Lee 两大知名品牌组成的牛仔业务二季度销售下滑7%，固定汇率计算跌幅6%，而一季度该业务录得2%的固定汇率增长。

上述业绩亦显示，8月中威富宣布剥离牛仔业务后，Wrangler 和Lee 彻底被抛弃，而集团中心已经完全偏离该业务。Wrangler 和Lee 最大竞争对手Levi’s 李维斯母公司Levi Strauss & Co. 月初公布的三季度财报显示，该牛仔巨头6-8月实现13.942亿美元的收入，较去年同期12.684亿美元增长9.9%。撇除汇率影响后，DTC 和批发渠道分别录得14%和8%的增幅，为集团贡献56%销售的美洲按年上涨9%，欧洲和亚洲的涨幅各达到17%和10%。

截至9月29日的2019财年二季度，威富集团录得5.071亿美元纯利或每股收益1.26美元，经调整后每股收益1.43美元，好于市场预期的1.33美元；季度收入39.074亿美元，按年增长15%，固定汇率增幅16%，同样超出市场预期的38.6亿美元。

对于营、收双双超预期的情况下，威富集团股价仍重挫逾一成，从行业分析师的报告中可以找到明显答案。

Wedbush Securities 分析师Christopher Svezia 在报告中表示，尽管公司整体业绩强劲，但在Lee 的带领下，毛利率没有上升，而牛仔业务恶化。

No Agency 分析师Christina Ng 在报告中指出，此前由极限和户外业务引领的利润增长，现时由分拆的极限业务和加强的工作服业务替代，直营和电商业务在顺势时可以提升利润率，但在逆势时则可能成为负担，鉴于二季度集团在毛利率方面没有改善，因此将威富评级由“持有”下调至“中性”，目标价则由85美元下调至78美元。

不过，亦有分析师认为市场担心是多余的。Susquehanna Financial Group LLLP 分析师Sam Poser 在报告中称，目前威富股价的回调，是由投资者对威富下半年增长放缓毫无根据的担忧所驱动的，但是该机构通过调研发现是集团有意为之，避免Vans 市场过度饱和。

截至9月底的二季度，威富毛利率和营业利润率均录得10个基点跌幅至50.1%和16.9%，经调整后毛利率同比持平，而营业利润率则由17.1%改善至17.7%，撇除收购经调整后营业利润率则有100个基点增幅至18.1%。

财报中，威富上调全年收入预期，由136-137亿美元至137+亿美元，上调全年adj EPS 预期至3.65美元，此前预期为3.52-3.57美元，主要因极限部收入增长上调一个百分点至14-15%，而牛仔部门收入预期相应下调。

对于拆分牛仔业务，集团首席执行官Steve Rendle 表示预计将于4月完成。

在周五暴跌之后，威富集团将今年以来的股价累计升幅由16%缩窄至4.49%。

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