中国服装史最大对外收购 安踏买买买 带领本土公司走向世界

在纽约时装周以“中国李宁”营销的李宁品牌最终瞄准的仍然是中国顾客，注定无法令该品牌走向世界，在当下的零售环境，中国本土公司试图走向国际化的唯一途径就是买买买，而且还需要花大价钱。

周三，中国体育用品行业龙头企业安踏体育发布声明，宣布联合私募基金FountainVest Partners 方源资本组成财团，收购芬兰高端体育用品巨头Amer Sports (AMEAS.HE) ，交易价格40欧元/股，交易总价46.6亿欧元，约合人民币371亿元。

上述报价较Amer Sports 周一收盘价28.79欧元有高达40%的溢价。

对于交易，集团第二大股东Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 负责人Timo Maasilta 表示对交易持开放态度，并称若价格合适，一切可以出售。

Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 持有Amer Sports 总股本116,517,285的4.29%，而持股4.68%的第一大股东KEVA 则拒绝评论该交易。

Amer Sports 早于安踏体育一天，于周二盘前即就上述交易可能发布声明，该公司股价周二暴涨18.79%收报34.20欧元，盘中涨幅一度达到30.25%。

“对Amer 的收购，很显然，将是中国零售史上令人影响深刻的交易，即使最终未能达成，以现时作为中国服饰零售业龙头企业在资本、策略方面真正的专业性和国际化视野。”时尚行业研究咨询投资机构No Agency 创始人、首席分析师唐小唐在周二的报告中写道。

该分析师表示，此前盛传安踏对德国品牌Puma SE (PUM.DE) 彪马的收购最终变为芬兰公司，一方面因为在运动行业兴盛周期中之下，以及除中国外全球牛市情况下，资产价格高企；另一方面Puma 品牌的同业竞争压力更多，且与安踏体育的Anta 和Fila 斐乐互补性更弱。

德国第二大运动品牌目前的市值超过65亿欧元，以20%的溢价计算，若全资收购彪马集团，安踏需要约78亿欧元资金，而截至6月底，福建公司拥有人民币69.326亿元现金及现金等价物，约合10亿欧元，收购彪马则需要更大的杠杆。

唐小唐在周二的报告中称，百丽国际管理层的MBO联合私募基金高领资本可能对于安踏管理层具有一定的启发作用，在科技泡沫风险之下，P/E 行业的眼光正在投向消费升级的消费行业。

创立于2007年的方源资本的投资主题为“日益扩大的中产阶级所不断增长的需求”，主要聚焦医疗健康、媒体、文化娱乐和消费，而在香港上市的综合性投资公司复星国际的投资主题与其类似，中国富豪郭广昌领导的公司口号是“让全球每个家庭生活更幸福”。

Amer Sports 旗下拥有Salomon 萨洛蒙、Arc’teryx 始祖鸟、Atomic 阿托米克、Suunto 颂拓等多个户外、极限运动服饰、鞋履、配件品牌，同时拥有Sports Tracker 这一运动追踪科技公司。

总部位于赫尔辛基的体育巨头主要聚焦于中国的“富人”运动，无论是越野、滑雪还是自行车，投资都不是中国普通家庭可以承受的，甚至不是中国普通的中产阶级可以负担得起的。

集团旗下Salomon 是UTMB 和运动员的长期主要赞助商，环勃朗峰超级越野赛是世界上最著名的越野赛事之一，近年来开始涌现中国人报名参赛，UTMB 2018 报名的内地选手接近400人，来自中国青海的选手贾俄仁加更是以亚洲人身份首夺56公里OCC组冠军。中央电视台还曾经为中国选手参加该项赛事制作了专门的纪录片《跑出巅峰》。

UOB Kay Hian 大华继显分析师Robin Yuen 在周二接受彭博采访时称，芬兰公司的滑雪品牌可以完美弥补安踏旗下Descente 品牌的不足，在2022年北京举办冬奥会之际，是抓住冬季运动热潮的极好时机。

安踏集团主席丁世忠

中国本土服饰品牌一直都有一个“国际梦”，但是无论是羽绒巨头波司登和运动品牌李宁，最终都在国际“赛场”折戟。

周二最早对该交易的报道称，2017年，Amer Sports 收入按年增长2.4%，由26.221亿欧元增至26.852亿欧元，固定汇率增幅4%，其中亚洲市场收入3.895亿欧元，是集团固定汇率计算增幅最快的市场，年增8%。报告期内，芬兰公司EBIT 录得17.8%的跌幅，由2.048亿欧元跌至1.683亿欧元，纯利大跌26.5%，由1.269亿欧元跌至9,330万欧元。报告期内，集团经调整后毛利率和营业利润双双大跌，分别录得100个基点和60个基点的跌幅至45.3%和37.6%。

上年芬兰公司核心EBITDA 录得10.2%的跌幅至2.377亿欧元，经调整后EBITDA 微增1.0%至2.844亿欧元。

今年7月公布的中期业绩显示，2018年上半财年，Amer Sports 录得经调整后EBITDA 5,020万欧元，2017年中期EBITDA 为4,970万欧元。

在周二的报告中，唐小唐表示，中国巨大的市场和Amer 在亚洲市场的微弱份额，都让芬兰公司在中国市场的未来充满吸引力，相信安踏和方源组成的财团已经进行了非常专业、详尽的调查和研究，一旦报价，尽职调查可能仅仅是程序问题。该分析表示，大众体育运动用品行业目前正处于周期性巅峰，而Amer 旗下品牌更具对不利经济和零售环境的抵御性，尽管Amer 当前的核心利润率不如几大体育巨头，亦远逊于安踏，但是若中国市场得以壮大，作为利基品牌，在利润率方面超过Nike 和adidas 只是时间问题。

对于安踏全球化的野心，国际投行在周二纷纷予以乐观响应。

德银发布报告称，相信Amer Sports 和安踏具有高度协同性，芬兰公司旗下始祖鸟品牌在中国市场极具增长潜力。该行给予安踏“买入”评级，称安踏若维持税前盈利能力而财务杠杆维持可接受水平，交易价格仍有提高空间。

瑞信亦维持福建公司50港元目标价和“跑赢大市”评级，该行称，虽不确认安踏在交易中的地位和持股意愿，但相信安踏现金和金融工具足以支撑交易，加上存款、抵押存款，安踏截至6月底净现金额90.209亿元，若对Amer Sports 持股50%，则仍需要115亿元融资。

不过，瑞信称，尽管大多数投资者看好收购标的品牌资产，及其中国市场未来潜力，但投资者担心未来经营增加不确定性，因为安踏在管理非中国业务方面不具经验。

在确认收购意向后，安踏体育周三在港股大跌9.15%收报33.25港元，进一步失守千亿市值。

No Agency 分析师唐小唐在港股盘后接受记者采访时表示，安踏股价大跌并不意外，大型收购通常伴随着风险偏好饱受的机构离场，在目前宏观和公开市场阴霾笼罩的形势下，伴随巨型交易的股价大跌几率更会直线上升。不过他称，综观中国过去40年改革开放历史，经济韧性和高端消费市场仍非常具备确定性，尽管“消费萎缩”在中等收入家庭越来越具表象，但Amer 指向的是收入和财富更加稳定的高净值上升家庭消费者。

在周二的报告中，No Agency 维持在上月中对安踏上调的“买入”评级和57港元目标价。该机构称，预计交易在明年上半年可以达成，安踏在借鉴Fila 成功运营基础上，可能在保持Amer 国际市场独立的情况下，通过合资联营或者授权形式，由中国本土市场运营人员充分挖掘Amer 多品牌组合在中国市场的潜力。

在周三港股盘后接受无时尚中文网采访时，唐小唐表示，若安踏股价继续伴随港股熊市或者担心不确定性投资者的抛售而下探，其考虑对安踏体育进行首次买入，“相信融资和财务成本，会因为Amer 充分发布中国市场潜力大幅提高盈利能力，而迅速消化”。

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