耐克、阿迪代工巨头裕元集团：造鞋持重，零售可期

在香港上市体育用品公司中，申洲国际与安踏体育以近900亿市值独居国内港股公司前两位。

无独有偶，排在申洲国际和安踏体育之后的也是一家代工企业，代工品牌也以耐克、阿迪达斯为主。稍有不同的是，申洲国际主要生产衣服，而这家企业主要生产运动鞋。另外，这家代工厂还自有品牌分销渠道，造鞋、卖鞋的功能部件齐全。它就是市值577亿元的裕元集团，负责下游分销的则是其控股子公司宝胜国际。

按其官方口径，裕元集团是全球最大主要国际品牌运动鞋及便服鞋制造商。其与全球前五大运动鞋品牌厂商皆有合作：耐克（包括Converse）、阿迪达斯（包括Reebok）、VF集团（包括Timberland）、Asics、NewBalance，并在中国、越南、印尼、美国、墨西哥等地区设有厂房。

裕元集团母公司宝成工业的组织结构图

宝胜国际的零售网络覆盖大中华地区，合作品牌除上述国际大牌外，还包括宁、Kappa、PUMA、Converse、Hush Puppies、Nautica、Wolverine及Umbro。其中，宝胜国际还于中国持有Converse、Asics、Coleman及HushPuppies四个品牌的独家特许权。这也意味着宝胜国际的定价、设计、供应链管理及市场营销方面具有自主权。

据裕元集团中期财报，公司2017年上半年营收44.48亿美元，同比增加3.91%；净利润2.59亿美元，同比增加3.95%。其中代工业务占据总营业额3/4。而以运动服为加工主品类的申洲国际今年中期收入82.64亿元人民币（约合13亿美元），同比增长18.9％，其中运动服装收入同比增长22.9％，占总收入66.8％。

裕元集团2017年中期的品类收入对比

由于合并报表，裕元集团零售业务包涵宝胜国际业绩。报告期内，宝胜集团营业收入14.05亿美元（约合95亿元人民币），同比增加14.5%；净利润0.44亿美元（约合3亿元人民币），同比下降19.6%。宝胜对此解释称，这是由于零售网络的人工和租金成本高企，挤压利润空间所致。

但宝胜国际在8月份的销售增速为今年1月份以来最快，销售额同比增加20.5%至14.75亿元人民币。香港元大证券认为，这或这要有耐克新品，如AirMax97Ultra等产品推动，在7月受到抑制的疲弱需求也在8月得到释放。但因为今年中秋节正值国庆假期，所以宝胜国际在9月的销售恐受到波及。

对于主打零售网络的宝胜国际，人工和场地成本始终是对利润构成较大压力。自2013年底，宝胜国际抛离制鞋业务给裕元集团后，专于C端销售，其经销开支便因此突出，当期同比增加17%，占当期营业额的30%多。但在另一方面，此举也适时把国胜国际从当年底的2亿亏损中拉了回来。

截至2017年6月30日，宝胜国际在国内共有5464间直营店及3036间加盟店。其中运营多运动品牌连锁店YYSPORTS胜道运动城，约100家。

而在产业链上游的裕元集团虽不需困于门店成本，但也绕不开原材料、品牌议价限度的束缚。如申洲国际一样，裕元集团比必须在生产线上控制成本、提高效率，才能保持竞争力。好在近两年来，行业回暖，大品牌对中国市场的开发也进入新一轮扩张阶段，这对代工企业非常利好，因此诸多国际大行也纷纷看多申洲国际、裕元集团。

裕元集团近期股价走势及交易量情况

裕元集团在半年报中就特别提到，尽管中国经济增速放缓，但是运动服装零售业务经营环境持续正面。受中期业绩鼓励，裕元集团中期派息约64亿港元。两家代工巨头都在中期进行分红，也说明了他们在成本控制上的有效性。虽然中国市场已是耐克、阿迪等大牌的首要增长引擎，但国内劳动力价格上行，促使代工企业纷纷将厂房向东南亚迁移，那里劳动力价格低廉、政府课税优惠，然而代工企业的规模效益并未发生实质转移。

另据汇丰银行研究指出，随着其客户耐克和阿迪达斯页业绩的快速增长，裕元业绩将获得进一步的上升，此外，从裕元集团新的门店的贡献度持续保持稳定的态势也可以看出，国际品牌正在从不断增长的中国运动服装市场中获得稳定的市场份额。

由YYsports在北京运营的一家斯凯奇门店

负责线下零售的宝胜国际也在分享着行业红利，但零售新趋势亦逐渐显现出来。中银国际证券分析师刘志成此前谈到，“随着消费者越来越喜爱时尚与功能性产品，预计未来2-3年内宝胜国际管理层将专注于快速成长的二线品牌。”

其中，斯凯奇和彪马此类二线品牌将受重点开发，启门店零售率也将因这些品牌开发而获利。据悉，耐克和阿迪达斯占到宝胜国际总收入的80%，锐步、彪马、匡威、斯凯奇等合占20%。提高二线品牌的运营比重后，宝胜国际也将获得远高于阿迪达斯、耐克5%的经营利润率，这对扩大宝胜国际利润具有战略意义。

截至发稿，裕元集团9月14日报收35港元，宝胜国际报收1.4港元。

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