贵人鸟靠并购营收增五成 高负债和高存货风险未解

相对于李宁、安踏等在传统运动鞋服行业稳扎稳打的体育用品公司，贵人鸟近年留给人们的印象则是眼花缭乱的外延并购。

　　入股虎扑、拿下AND1品牌运营授权、筹划对威尔士健身的收购等。那么，被贵人鸟揽入麾下的公司发展如何？这家公司转向“体育产业化集团”的进展又怎样？这些问题萦绕在投资者心中，贵人鸟日前发布的半年报或可解答一二。

8月29日，贵人鸟发布了2017年上半年年报。数据显示，贵人鸟报告期内实现营业收入15.79亿元，同比增长55.03%；归属于上市公司股东的净利润为1.299亿元，同比下滑17.26%。可见，该公司营业收入与净利润之间出现剪刀差。

　　公开信息显示，目前贵人鸟的业务大体可分为三类，传统的运动鞋服业务、招商及代运营业务及体育经纪业务。

　　具体而言，该公司运动鞋服业务主要依靠贵人鸟品牌、杰之行、名鞋库三者展开。贵人鸟主要经营旗下“贵人鸟”这一单一品牌，杰之行、名鞋库则代理销售耐克、阿迪、New Balance等多品牌体育运动产品。在销售模式方面，三者也有很大差别，贵人鸟主要依靠经销商代理销售，杰之行侧重于线下直营，名鞋库则全部于线上销售。

　　贵人鸟的招商及代运营收入也来自于杰之行及名鞋库。

　　据悉，名鞋库在线上销售的同时，通过为运动品牌商提供代运营服务收取服务费形成盈利。杰之行则会将直营门店中的部分面积以扣点模式交由其他体育品牌进行经营，以此赚取相关联营收入。

　　体育经纪业务则是依靠西班牙足球经纪公司The Best Of You Sports（下称“BOY”）展开，后者为球员及俱乐部提供相关谈判、赛事组织服务。

　　需要指出的是，贵人鸟品牌业务在今年上半年仅实现收入85317.44万元，与上年同期相比下降16.20%。同时，贵人鸟品牌仍处于“关门闭店”的状态。公司半年报显示，在今年上半年关闭贵人鸟零售终端326家，贵人鸟加盟代理总店数量为3997，这一数量已是近三年来新低。

　　可见，这家公司之所以能够取得营收55%的上涨，靠的是外延并购的其他公司。

　　数据显示，截至今年上半年，名鞋库实现收入2.09亿元，净利润1854.91万元。在去年1-7月，名鞋库的营业收入与净利润还仅为1.8亿元、1168.81万元。杰之行方面，在今年上半年，该公司实现收入4.94亿元，净利润3371.63万元。根据去年8月贵人鸟收购杰之行的交易公告，杰之行2016年1-4 月的净利润还仅为696.32万元。

　　由于对名鞋库与杰之行的收购，贵人鸟报告期内运动鞋服行业的营业收入同比增加46.30%，同时二者还为贵人鸟带来超过5000万的招商代运营收入，BOY则在今年上半年为贵人鸟带来2253.94万元的体育经纪收入，但这并不意味着贵人鸟完全没有隐忧。

　　首先是债务问题。资料显示，贵人鸟收购杰之行合计花费3.83亿元，其中1.8亿元来自于公司向华润深国投信托有限公司的贷款，该笔借款期限为3年。贵人鸟收购名鞋库股权花费3.8亿元，其中的2.3亿元来自于向民生银行的贷款，该笔贷款期限同样为3年。而在今年5月，贵人鸟为收购名鞋库少数权益股东股权，再向民生银行贷款2.2亿元。

　　从上述数额中不难发现，贵人鸟的收购大多属于借钱收购，且不说公司负债率因此高企（今年上半年已达62.37%，同比增加1.75个百分点），本息还款产生的财务费用也将会对净利润产生一定影响。

　　贵人鸟在半年报中表示，于上年度发行的短期债券本息兑付集中于上半年度，以及长期借款的分期还本付息，使本期发生财务费用11145.46万元，较去年同期增长88.45%，这笔费用是导致公司净利润的下滑原因之一。

　　其次便是库存因素。经过2011年体育用品行业寒冬，贵人鸟跟随市场趋势进入了“去库存”调整期。到今年上半年，公司主品牌贵人鸟存货已呈下滑态势。半年报母公司资产负债表披露，贵人鸟品牌报告期内存货为1.39亿元，相较期初下滑约4个百分点。不过，由于合并了名鞋库与杰之行等公司的报表，公司存货反上升了4个百分点，存货总额达到4.92亿，而在去年同期这一数额仅为1.05亿元。

　　值得一提的是，除了名鞋库、杰之行与BOY这三家已并表企业，贵人鸟其余投资的公司仿佛在半年报中“销声匿迹”。据悉，贵人鸟曾在去年拿下“AND1”30年的授权许可，单单在今年上半年便为其砸下超过1亿元的管理费用，但AND1目前的营业情况，贵人鸟在半年报中只字未提。

　　除此之外，贵人鸟为实现“体育产业集团”梦想而设立的厦门市动云信息技术有限公司、厦门市恩万体育产业有限公司两家公司前者无财务数据，后者2017年上半年年实现收入为0元。管理费用的猛增及体育产业投入尚无产出的情况，也同样是导致公司报告期内净利润同比下滑的重要原因。

　　有体育行业业内人士向界面新闻分析，贵人鸟的转型目前仍集中在资本层面，从体育用品细分市场来看其并未有明显优势，特别是在功能诉求上，对比匹克、特步等，投入并不明显。

　　值得注意的是，根据贵人鸟最新前十大流通股股东资料，证金公司位居贵人鸟第二大股东席位，持有该公司1417.04万股，占公司总股本的2.25%。

　　公开信息显示，证金公司于2015年第三季度进入贵人鸟前十大流通股股东名单，彼时贵人鸟股价区间为19.62元/股——44.99元/股，若证金公司在2015年9月9日前买入，大概率在该股上“栽了跟头”。

　　8月30日，贵人鸟报收22.46元。

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