阿里和腾讯谁更具投资价值

　　阿里和腾讯谁更具投资价值　　2017年5月18日，阿里公布了超市场预期的2017财年财报，净利润达到414亿元，标志着阿里从一个互联网概念类股票正式迈入“现金牛”类股票——股价的波动也印证了这种判断：2016年8月阿里市值超过号称“宇宙第一大行”的中国工商银行；9月，再超中国移动，成为亚洲最大市值公司之一。

　　近期马云对阿里“经济体”的描述，似乎并没有把自己往“现金牛”归类，而是在下一盘全球化的大棋。值得注意的是，2017财年阿里总收入超出腾讯全年总收入4个百分点，有分析认为，这或将成为这两家市值超过3000亿美元的中国互联网公司之间的竞争分水岭。那么，就未来而言，这两家体量已经十分庞大的公司，谁更具持续成长性、更具投资价值？

　　先看看美国人是怎么说的——在美国商业期刊《福布斯》杂志上个月评选出2016最具有投资价值的十大公司中，阿里巴巴位居榜首。仅仅五年前，阿里在盈利能力上还远远落后于腾讯，一年的收入不及腾讯一个季度的收入。2011年淘宝刚刚扭亏为盈，而腾讯当年的四季度营收就已经达到79亿。今日两大公司在3000亿美金市值之巅聚首，是否只能用互联网高速增长模型来解释？

　　答案并非如此简单。客观地讲，过去十年来，中国投资者和网民时常挂在嘴边的BAT高速增长现象，是特定时间窗口的成功，其背后是巨大的中国消费市场后盾。套用互联网术语，中国巨大的人口基数，是中国互联网巨头高速增长的基本保障。

　　互联网光环下的商业模式，从根本上讲是信息技术应用于百姓需求，并没有通盘 “颠覆性”的创新，更不是虚拟经济取代实体经济。但是，互联网技术能在中国十三亿人口的大市场实现对欧美的弯道超车，离不开以马云、马化腾为代表的互联网人“顽固”地对细节品质的追求和因地制宜的多方位创新。所以说，阿里和腾讯两大公司的过去和现在，都无愧于“伟大公司”的称号。

　　刚刚过去的一年，对于阿里的意义非比寻常：2017财年阿里巴巴总收入达到1582.73亿元人民币，同比增长56%；超出腾讯全年总收入（1519.38亿元人民币）4个百分点。这是阿里巴巴集团首次年收入超越腾讯，并同时在各项核心指标上领先。另外，阿里云连续8个季度保持三位数增长速度，也成为本次财报的亮点之一。

　　腾讯作为中国最大的社交平台，凭借拥有8亿多用户的QQ和9亿多用户的微信两大核心产品，在移动互联社交时代占领了绝对的优势。在庞大活跃用户的基础上，以游戏为主要的变现方式，为整个集团持续供血。除了传统主营业务的扩展，腾讯也开始布局人工智能、AI云服务等其他服务，但是远不及网络游戏和广告的收入之和。

　　值得注意的是，2016年中国网络游戏市场规模为1682亿元，同比增速首次低于20%（2015年增速为23%）；而2016年中国网络广告市场规模为2295亿元，同比增速21%，较去年（2015年增速为36%）也显著放缓。放眼未来，腾讯面临最大的挑战是来源自人口红利退潮所带来的增量瓶颈，同时网络市场扩容速度也在相应的放缓，变现能力必然会受到一定的拖累。

　　虽然阿里和腾讯在扩张路径上都在越来越依赖资本市场，但是并购的思路各具特色。如今的阿里巴巴的业务版图已经从当初的B2B电商平台拓展到金融、物流、云计算、大数据、全球化、文娱等多个领域。马云说：“我们在创造一个历史从来没有诞生过的，跨边界跨时空和跨国界的经济体”。阿里CEO张勇则将这个经济体定义为：“实打实的、数据驱动的、100%透明的经济实体”。

　　腾讯的基因是社交，而阿里的基因是商业，基因决定了企业的未来。阿里所追求的不再只是狭义的电子商务，而是为企业提供继水、电、土地以外的第四种不可缺失的商务基础设施资源服务。有趣的是，马云越来越像阿里的吉祥物、甚至是中国新商业的吉祥物，国内国外的公共宣传正能量很大。

　　仔细研究阿里去年Q2财报，阿里将业务分为四大板块：核心电商、云计算、数字媒体及娱乐、创新项目及其他。目前，阿里巴巴新兴战略业务布局基本成型，经济体的生态效应初步显现，想要借助物流、虚拟现实和数字支付等技术重构“新零售”的经济格局，开始在向全球商业市场提供“互联网基础设施”的持续升级稳步发力，旨在赋予中小企业和商业个体充分参与全球化的能力。听起来很炫酷，与中央的“一带一路”倡议异曲同工，不容小觑。

　　在硬币的另一面，阿里已拥有全球电子商务最完整的生态链和最大的营业额，虽然对百姓的日常生活带来的了极大的便利，但是很多学者也在声讨淘宝冲击了中国三四线城市的商业地产，“损耗”了上万亿的商业地产价值。这种对于新技术带来财富损失的妄言不应成为政策制定者的依据，即便是普通邮政购物更发达的美国，商业地产近期也感受到了来自各种因素的冲击。大势所趋，技术发展使然，学者们不可一叶障目。

　　真正威胁到阿里“伟大公司”未来的，是如何将华丽的概念转变为公司持续发展的文化内涵。另一方面，“大公司病”不仅仅适用于传统的制造业，互联网企业也不能幸免——随着公司规模和雇员规模的扩大，特别是资本扩张并购带来的多文化整合挑战，阿里商业帝国每次“十字路口”的战略选择，是听充满理想的互联网人，还是听本性“贪婪”的资本呢？

　　(本文作者介绍：盘古智库学术委员、中航证券首席经济学家。)

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