安踏获准在上交所发债36亿，“回归”内地资本市场？

     日前，中国体育用品行业龙头安踏体育在香港联交所公告称，公司已经获准在内地的上交所发行36亿人民币的“熊猫债”。这令它成为首批获准发行熊猫债的非金融民营企业之一。安踏体育表示，相信内地的资本市场可以为它提供一个多元化的融资渠道。这也道出了不少港股“中概股”的心声，它们越来越喜欢到内地的资本市场融资。从安踏体育2007年上市至今的10年间，香港与内地的资本市场发生了一次情节翻转。

     从安踏体育2007年上市至今的10年间，香港与内地的资本市场发生了一次情节翻转。越来越多的港股“中概股”喜欢“回归”内地融资，这也令香港资本市场的定位发生了微妙的变化。

　　日前，中国体育用品行业龙头安踏体育在香港联交所公告称，公司已经获准在内地的上交所发行36亿人民币的“熊猫债”。这令它成为首批获准发行熊猫债的非金融民营企业之一。

　　安踏体育表示，相信内地的资本市场可以为它提供一个多元化的融资渠道。这也道出了不少港股“中概股”的心声，它们越来越喜欢到内地的资本市场融资。从安踏体育2007年上市至今的10年间，香港与内地的资本市场发生了一次情节翻转。

 ▲在香港上市的安踏体育要在内地发熊猫债融资36亿

　　安踏体育的公告显示，2016年11月安踏体育向上交所提出发行熊猫债的申请，直到今年4月26日才获得中国证监会批准。

　　所谓“熊猫债”，是指境外机构在中国内地发行的以人民币计价的债券。根据国际惯例，这种债券一般以该国最具特征的吉祥物命名，日本有“武士债券”，美国则有“扬基债券”。

　　记者查阅中国证监会文件发现，其曾在今年3月1日一度中止对该申请的审查。原因可能是安踏体育未能提供“最近一期财务报告或会计报表”——作为一家港股上市公司，安踏体育没有三季度报。早在今年2月15日，中国证监会曾要求安踏体育补充提供上述资料。或许是为了尽快重启申请，安踏体育迅速在7天之内发布2016年报。

　　这可能会令你以为安踏体育的资金链吃紧。事实并非如此。2016年报显示，安踏体育手上的现金高达58.3亿人民币！同时，随着安踏体育稳坐国内运动品牌头把交椅，公司营收、利润、毛利率都在持续增加，手中的现金还比去年增加了近3亿。

　　安踏体育的公告并未明确透露36亿资金的用处，只是模糊地表示“所得款项旨在用于（包括但不限于）偿还借贷及作为集团一般营运资金”。不过，市场普遍认为，安踏体育是为了下一步的品牌并购储备弹药。

　　这些年安踏体育的确尝到了品牌并购的甜头，它曾屡次出手收购国外体育运动品牌。2016年报显示，此前并购的中高端品牌FILA对销售额和净利提升贡献颇多，带动鞋类整体毛利率整体提升0.1%，服装类整体毛利率提升3.2%。

　　一个细节是，在上交所发行36亿人民币的债券，其规模已经超越了安踏体育在港交所最新一次的融资。通过配售及认购1.75亿股，安踏体育于3月刚筹得37.9亿港元（约为33.58亿人民币）。

　　安踏体育的故事折射出一个现实：内地资本市场在融资方面发挥的作用正在超越香港，成为不少港股公司的首选。从安踏体育2007年上市至今的10年间，香港与内地的资本市场发生了一次情节翻转。

▲香港与内地的资本市场发生了一次情节翻转

　　2007年前后安踏体育和体育品牌们扎堆到香港上市，可以说是当时最明智的选择：香港上市的门槛比A股低，对公司业绩的要求不如A股严格，投资者更加成熟，公司股价不会大起大落。

　　但如今，港股与A股估值出现了的巨大落差，令不少公司感到不平衡，同时也令公司在资本运作上落后于Ａ股的同类公司。

　　若非安踏体育是中国体育用品行业的龙头，又已跻身恒生指数综合大型股的成分股，或许它连做“配售”融资都有困难。

　　显然，香港资本市场正在对一些内地企业失去吸引力，眼下在它们的身上正在发生一次“香港回归”。不少股价被长期低估、不方便进行再融资的港股公司，甚至直接从香港私有化退市，再谋A股IPO。安踏体育的同行匹克，以及王健林旗下的万达商业，都是其中的代表。

　　不仅如此，随着人民币汇率的波动，以及境内债务融资成本的大幅走低，内地的熊猫债市场开始活跃，使得内地的港股公司在进行再融资时有了新选择。在安踏体育之前，在港上市的恒安国际（1044.HK）也获准在内地发行50亿人民币的熊猫债。

　　10年间发生的这些变化，正在影响香港资本市场自身的定位，一些微妙的改变正在发生。最新的一个变化是，在开通了股票市场互联互通“沪港通“、”深港通”之后，港交所正在积极推进“债券通”，以期沟通香港与内地的债券市场。

 ▲香港资本市场的定位正在发生微妙的变化

　　港交所行政总裁李小加公开表示，内地正逐步转变为资本过剩，因此香港未来的功能及角色也需转变，由纯资本功能转变为可协助内地管理股票市场及汇率市场的定价，以及管理利率、商品及货币等风险。

　　目前，债券通的推行暂无具体时间表。李小加说，他个人期望“债券通”可以在“七一”香港庆祝回归20周年前公布。

　　但安踏体育的收购步伐不愿等待，最近有传言称，安踏体育已经“盯上”了PUMA。

　　从FILA受益之后，安踏加快了并购的节奏，并开启了多品牌运作的模式。 2016年将国际高端品牌Descente收入囊中，从而形成了对高、中、低收入人群全覆盖的品牌矩阵。

　　以58.3亿人民币的现金储备，还有在香港配售筹得的37.92亿港币，再加上内地即将发行的36亿熊猫债，安踏体育手中的现金将达到127.88亿人民币。

　　虽然不确定安踏体育要收购什么，但它一定憋了一个大招。

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