歌力思业绩保持稳健增长 去年净利润达1.39亿

　　2014年公司实现收入7.4亿,净利润1.39亿,过去4年年均复合增速分别为14%与13%。3)公司实际控制人为创始人夏国新夫妇,持有公司发行前86%股份。公司8名核心中高层管理人员也间接持有公司股份,实现利益较好绑定。另外实际控制人创投经验丰富。

　　高端女装行业短期面临调整,但公司质地优良,市占率稳中有升,单店销售额有待提升。1)高端女装行业由于大的消费环境低迷与政府反腐影响,目前处在调整期,但随居民收入增加与品牌观念提升,未来有望触底回升,继续扩容。2)公司质地优良,基本面较稳健,在全国重点零售企业高档品牌女装市场中的占有率逐步提升至2013年的2.27%,市场排名由第七提升至第六名。但单店销售额13年仅196万,未来有较大提升空间。

　　公司销售端以传统渠道为主,电商快速发力,生产端自制生产比例逐步增加。1)公司以直营店+分销店模式为主,辅以电商渠道。截至2014Q3末公司拥有门店361间(直营店154家+分销店207家)。2014年公司直营收入占比为62%。电商业务由独立事业部运营,截至2014Q3,电商收入占直营收入近10%,线上品牌唯颂收入占公司电商收入19%。2)公司以自制生产结合委托加工和定制生产,自制生产占比逐步提升至56%,且有成本优势。

　　公司未来看点在于渠道全方位升级与优化,以及随研发投入加大,未来有望推出新品牌。1)公司计划未来新建38家生活馆,升级43家直营店,加强与消费者互动交流,有助于提升客户体验与品牌形象,从而有效推动同店增长。公司也在探索O2O,积极加强新媒体使用,以有效了解市场需求,提升市场快速反应能力。2)公司计划加大研发投入,由于目前公司品牌阵容相对于竞争对手较为单薄,未来有望通过自主培育或并购的方式推出新品牌。

　　公司拟发行4000万股,募集资金7.28亿,用于扩建营运管理中心(3.66亿)+建设设计研发中心(9871万)+补充与主业相关的营运资金(3.5亿)。

　　公司在行业调整期积极应对,未来在渠道与品牌优化方面有望持续取得进展,建议询价19.16元。我们预计公司14-16年完全摊薄EPS为0.86/0.93/1.07元。按本次发行4000万股测算本次发行价格为19.16元/股,对应市值为30.66亿元,市值不高,考虑到同比公司朗姿股份目前市值已达到82亿元,对照歌力思的行业地位,我们认为未来增长空间较大。

　　风险揭示。不能准确把握女装流行趋势;关闭终端销售门店;存货管理和存货跌价。

　　本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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