五粮液终端销售企稳 业绩三季度反弹

　　五粮液受高端白酒逐步企稳以及收购、营销改革等刺激，六月份至今走势较好，累计涨幅达到10.8%，走势明显强于食品饮料板块和白酒板块。期间，食品饮料板块下跌了0.36%，白酒板块上涨了3.49%。

　　积极改革+收购是近期催化剂

　　五粮液公司积极进行营销改革，一改市场对公司大国企的传统印象，提高了对五粮液应对行业调整战略的信心。今年五粮液不仅仅延续前期对营销公司改革的力度，对销售人员设定了具有竞争力的薪酬制度。还尝试了不少新的营销转变，包括：

　　1.联手京东：五粮液与京东达成深度战略合作，计划3年之内，五粮液将在该平台上实现50亿元的销售业绩；并为京东打造京东专供1618浓香型白酒，价格仅售818元。

　　2.联合供应商卖酒：五粮液集团与北大荒商贸集团签署战略协议，双方将在粮食应用、白酒销售等方面展开合作。而北大荒商贸集团此前为五粮液的原料供应商。

　　随着白酒行业进入调整期，并购将是五粮液公司在未来5年内扩大市场份额的主要手段之一。7月8日公告显示，五粮液股份公司对“河南五谷春酒业股份有限公司”进行增资。增资之后将直接及间接持有标的公司约51%股份。我们认为五粮液公司在未来几年收购行为将成为常态。我们认为短期内白酒行业可能还没到集中度快速提高的阶段，推荐五粮液的重要逻辑仍是高端酒企稳以及五粮液库存见底；但在未来的2-3年，收购是五粮液充分利用闲置资金提高资本周转率的重要途径。

　　最新白酒行业终端调研反馈

　　北京地区：茅台、五粮液价格稳定，一批价分别为880元和609元，团购价分别为920-950元和630-650元。销售状况良好，到目前为止基本完成了去年50%的任务。茅台库存状况良好，茅台已提前拿货，茅台今年配额增加了20%-30%，主要是去年每吨999元20%的返送配额以及每吨年份酒赠送的茅台酒配额。五粮液还有一些库存，但二季度走量良好。经销商估计未来茅台和五粮液价格变化不会太大。

　　四川地区：五粮液一批价610元，与出厂价609元相当，团购价630-650元不等。目前价格是比较稳定的，经销商虽然一批价不赚钱，但通过团购等渠道，能维持微利。厂家有在市场上收低于出厂价的货，以保持价格稳定，经销商也联合起来，维护五粮液经销商不倒挂。经销商估计到8月份即中秋前前夕，五粮液的一批价会涨到620-630元。届时，经销商可实现盈利。

　　今年二季度期间，在五一、端午两个节假日唯一的销售都不错，上半年估计比同期增加了10%的销量。按照5月份调价之后的政策是没有其他返点了，但对于不少大经销商来说是好事。以前一些经销商为了返点求销量，会一直压低价格去卖，现在的政策更清晰，对价格体系。

　　整体状况：茅台和五粮液库存水平都较低，五粮液不仅清理了前期积压的库存，也基本完成了年初制定的计划。价格方面，虽然经销商仍然是微利，但均预期中秋国庆旺季会带来价格的回暖。

　　高端白酒企稳仍然是白酒行业短期内最有价值的投资机会。五粮液渠道库存逐步消化，价格稳定，预计到中秋旺季价格和销量还将上升。从业绩角度看，公司二季度利润增度有望环比回升、到三季度单季可能有两位数的增长。

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