万达院线，插入资本市场的吸管

    4月17日，万达院线向中国证监会报送了IPO文件，5天后广州金逸影视做了同样的事。谁先登录资本市场，谁就是中国院线第一股。其实，万达院线与金逸影视之争没有悬念， 令人感兴趣的倒是内地首富王健林利用旗下第一家A股上市公司进行资本运营的路数。

    优质资产 

    万达院线票房收入稳居全国第一，排名第六的金逸则逊色不少。根据招股文件，万达院线、金逸影视旗下影院分别为142家和185家，但前者在2013年的票房达31.6亿元，后者只有15.4亿元。因为在选址上，万达院线就已经赢了。下图是几家主要院线所占全国总票房的份额，尽管各家都会选择寸土寸金的地段，但总体来讲万达广场人流更大、消费水平更高。2013年全国观影人次达到6.2亿，分到1.82万块银幕，每块可以摊到3.3万人次，万达的1247块银幕每块可摊到6.24万人次。   

    从下图可以看到，全国观影人次逐年增长，每场放映的观众人数却呈现下降态势。2013年下滑到23.8人次。平均每场只有24人观看，每张电影票的成本势必上升，而票价却在逐年下降。以万达院线为例，2011､2012､2013年平均票价分别为43.66元、42.05和40.64元。

    成本升、价格降，对每年接待7、8千万人次的万达院线，这一出一入净利润将损失好几个亿，难怪坊间对万达院线业绩持续增长有所保留。2011年末，开业的万达广场有56座，2014年末将达到110座。每开一座万达广场就是打造一个新商圈，院线进驻的83座广场还在“成为城市中心”的路上，未来几年可以坐享其成、获得稳步增长的上座率。上市募集的20亿资金将加速院线的扩张，这些新影院上座率不会太高，上市公司整体净资产收益率会下降。但只要保持新影院的毛收为正，就不会伤害大局。旧影院赚利润、新影院赚营收和市场份额，要业绩有业绩要规模有规模，万达院线算是一块优质资产。

    插入资本市场的吸管   

    2014年，营业的万达广场将达110座，加上数十个在建或规划中的项目，可以说万达已基本完成在全国的布局。外延式扩张的边际收益会越来越低，必须一面深挖现有物业的潜力一面培养新的增长点。

    影视文化产业就是万达选中的突破口，近年来大动作不断：2012年8月，斥资26亿美元收购美国排名第二的连锁影院巨头AMC；2013年9月，启动了青岛影视基地项目，预计投资500亿。

    万达院线刚好是商业地产与影视文化的交汇处，截至2013年末，净资产近22亿，已开业影院覆盖北京、天津、重庆等73个大中型城市，已颇具规模。   

    另一方面，万达在建及规划中的项目每年耗用资金达数百亿。银行贷款、信托、已开业项目租金、预售款、预收租金等融资方式都已被用到极致。在国家对房地开发贷款、上市融资、再融资严格限制的情况下，万达急需打开新的融资渠道。

    万达院线拟发行3000万新股募集20亿，还打算出售3000旧股套取现金。 在万达集团上市搁浅之后，万达院线的上市具有非凡的意义。

    王健林不会用关联交易赚小钱，而是会尽量让院线出业绩。电影院线最头痛的是选择并租赁营业场地，最大的负担是支付巨额租金，对万达院线则完全不成问题。每座万达广场都会对院线虚位以待，租金别低得说不过去就行。

    靓丽业绩为股本扩张及再融资创造条件，而且文化产业又是国家重点持扶的对象。万达院线以并购、投资影视拍摄等名目可以源源不断进行股权和债权融资（银行贷款、定向增发、发行债券等）万达院线将成为王健林插入资本市场的一根吸管。或许在不久的将来，人们会看到万达院线更名为万达文化产业！
 

1