陈天桥的小算盘：赤裸裸套现游戏

    2009年四季度分拆上市的盛大游戏在7月底宣布，以总价8.115亿美元的金额向母公司盛大网络收购为其用户提供支付和后台服务的两家附属平台公司。消息传出当日，盛大游戏股价暴跌20.16%，并于次日续跌6.61%。

    对于一家中概股，早该对这种蹦极式股价起落视作平常。原本之前三个月的股价已有111%的上扬，此时获利回吐似也正常。

    关键是，这桩动用13.5亿美元总市值的六成，甚至达到四年前上市募集资金八成的关联公司收购案的动机，着实让投资者们不解。李开复的诘问多少有些刻薄：花8亿美元买私有母公司的“客服+点卡平台”，把美国上市子公司当作提款机吗？别怪青年导师不讲情面，寄生于盛大在线上作为游戏者客服、技术保障和渠道管理的SDO平台，从来只服务于盛大集团的游戏板块——尽管陈氏天桥一直视其为独立载体，是盒子梦的战略预备队，是所有业务完成云计算、云服务和云增值的总后本部。从战术而言，这是盛大2005年后实施游戏免费战略，转而以输出有价装备实现盈收模式的基本保障；论及战略，这也是陈偏执于统一大平台构思，从网游公司转型于立体化娱乐交互企业的“棋眼”。即便不能到位，“帝国”后期在陈氏布局中与游戏、文学同为可分拆独立上市的盛大在线，也因此有了足够傍身的“核心竞争力”。

     四年前盛大游戏上市，明明取得超过10倍认购且发行价也位于指导价区高位的12.5美元，特别是前两财季的净收入还同比上升43%至3.22亿美元，净利润也以9800万美元录得同比七成五的增幅，却不曾料于9月末开盘首日大跌14%。或可这般猜度：机构投资者在布局盛大游戏的同时，已洞悉这种把高关联度业务游离于上市主体之外把戏的风险，所以才毅然选择见好就收。

    聪明如陈天桥者，为何在此时摁下这样一步落人口舌的子？有人说，这与2013年一季度发力的手游“百万亚瑟王”有关。没错，当下的资本市场中，手游可谓炙手可热的红角儿。继投资创业板的掌趣科技大获其利后，华谊兄弟又在2013年7月下旬以6.72亿元人民币15.87倍溢价拿下银汉科技50.88%股权，而其股价也由此飙了45%。至于凭借“捕鱼达人”一举成名的触控科技老板陈昊芝，也以单机产品单日入账197万、单日总收入287万，成为360方面4亿美元收购传闻的目标。

    面对全年120亿人民币的市场规模和未来五年高出整体游戏行业9个百分点、年复合24%的增长率，陈老板对随时递上的支票不屑一顾：我们独立上市。盛大游戏呢，2013年5月公布的数据是，端游占到九成份额的公司季度净利下滑27.3%，但亚瑟王带动的手游业务却暴涨12倍，从820万季收到1.07亿入袋，仅海外部分就曾取得单日千万级的收益。

    “基于手游对渠道高度依赖，所以……”趁着山河一片红，盛大游戏的嗓门也清亮不少，果真？且听业内同行点评：游戏公司归根到底是项目公司，火箭式增长和瀑布式下滑均有内在时间轴规律。言下之意，该红就红，干渠道何事？

    暂放下沸反盈天的各种猜猜看游戏，回到陈天桥操控旗下业务的基本思路和他对资本市场爱恨情仇的复杂心态，不妨如下判断：作为旗下各战线独立发展和横向整合的最重要供血器，盛大游戏此次反哺母公司，当视作2012年盛大网络从美国退市私有化的后续。既然市场业绩因端游不振已连续6个季度退步至季入11.3亿，同比环比分别下挫14.4%和18.6%，市值规模较后起的畅游、搜狐都存在着差距，目前4美元左右的股价显然很难再现当年之勇了。纳斯达克对整个集团已如鸡肋，索性趁手游的火爆在股价尚可接受之时先将现金转移，而由此跌落的股价只消给出小小溢价便可以最小代价再度实现私有化。对了，盛大网络私有化时陈老板掏出了七亿多美金。这次，连本带利全回炉。端得是环环紧扣，好算计！

    当然，完全放弃美国股市只是赌气之举。盛大文学这个占有中国移动端碎片阅读市场六成份额的子公司，不就已开始准备第三次冲击IPO了嘛。尽管2013年3月起点中文网27位中层编辑反出山门，成为继酷6风波后又一轮惊动业界的地震，但7月来自高盛和新加坡淡马锡的1.1亿美元私募还是颇为给力的。有了两位实力大佬背书，再从美市圈一次钱或不难吧。而完成使命的盛大游戏回归A股——哪怕国际板已是明日黄花——也是不错的选择。高现金流的公司总是国内机构们喜欢的，估值再无需看老美脸色了。

    只是，短了娱乐帝国志向的陈天桥是否真能在中国资本市场取信于所有投资者，老牌如艺电、新晋如Zynga在太平洋那头股市的表现就不会让这边愈发精明的国人产生联想吗？从长于业务整合到醉心于资本把玩，陈天桥还能向前走多远？没到游戏通关尽头，谁都不知道答案。

1