唐山港：中报高增长和送转方案如期兑现

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　　中金公司 聂迪中

　　业绩快报基本符合预期。

　　公司上半年实现摊薄每股收益0.31元，盈利同比增长31.5%，与我们中期策略报告中的预测相一致，也符合市场预期。

　　点评和发展趋势。

　　新码头投产带来收入高增长。京唐港区上半年矿石吞吐量同比增长65%至2582万吨，这一增速高于整个唐山地区29%的增速。

　　京唐港在整个唐山地区的矿石货量份额从去年同期的28%提升至今年上半年的36%。矿石吞吐量的快速提升源于公司控股60%的京唐港首钢码头，于去年底投入运营。由于矿石吞吐量的快速增长，公司上半年收入同比增长50%。

　　二季度业绩增长提速。分单季度来看，一二季度每股收益分别0.12和0.18元，二季度环比提升48%。一季度同比增长26%，二季度同比增长35%。业绩增长的提速源自于首钢码头的产能释放。我们估计新码头的月度吞吐量保本点约110万吨，而公司三四月份首钢码头的吞吐量预计超越200万吨，显著好于投产前期。

　　拟中期每10股转增8股。公司去年增发募集资金用于首钢码头的建设，预计今年8月27日前后解禁。转增股本，体现了管理层对于资本市场的积极态度。公司近期股价的表现，如我们在中期策略中的提示，已反映出中报高增长和高送配的预期。

　　全行业放缓不碍短期业绩增长的确定性。中国港口行业的高增长时代已经过去，但我们相信具有靠近腹地优势的港口在产能扩张期有相对的成长优势。曹妃甸的矿石码头建设在今年有所放缓，恰为京唐首钢码头的快速达产打开了窗口期。加之装卸费率的提升，我们认为公司业绩的较快增长期延续至明年上半年。

　　小幅上调2012年盈利预测。我们发现上半年公司的收入增速略高于我们的预测，而吞吐量增长基本符合预期，这说明费率提升的执行情况好于预期，或者非装卸业务的开展好于预期。我们小幅上调今年的费率预测，从23.9元/吨的综合费率调至25.4元/吨，同时小幅上调人力成本预测，2012年每股收益从0.55元调至0.58元。

　　估值与建议：

　　公司前期增发价为6.8元，增发股份将于8月27日解禁。考虑到中报的较快增长和高送配，我们相信目前的股价具有较强的安全边际，因此维持“审慎推荐”的评级。

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