东华科技：静待煤化工景气回升

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　　安信证券 李孔逸 傅真卿

　　化工工程专业承包商。公司是一家从事化工、石化行业为主的工程设计咨询与总承包的专业工程公司，经营业务遍及全国，在国内化工、石化工程承包市场居于领先地位。公司在甲乙酮、三聚氰胺、合成氨、尿素等传统化工领域具有优势地位，同时有效拓展了煤制丙烯、煤制乙二醇和煤制天然气等新技术、新产品的设计和工程建设市场，形成了行业内差异化的竞争局面，可持续发展能力强。

　　新型煤化工项目前景广阔。我国能源结构的特点是富煤少油贫气，从宏观上讲，以煤为原料生产天然气、液态化工品等，是非石油路线生产替代石油产品的一个有效途径。新型煤化工中煤制天然气、煤制乙二醇和煤制烯烃有着良好的市场前景，也符合国家发展战略，具备广阔的发展空间，公司作为国内非常具有竞争力的煤化工工程服务商，将长期受益。

　　最坏的时候可能正在过去。化工、石化行业工程具有投资额大的特点，一般特定年度内公司承揽和实施的总承包项目具有数量少、单个合同额大的特点，每年的新签合同金额波动较大。从2009年起，国内需求快速启动，公司的新签合同额快速上升，到2011年公司合同签约额达75.22亿元，是收入的3倍以上。但2012年上半年受国内外宏观经济的影响，公司新签合同大幅下滑，我们认为，随着下半年相关煤化工项目的重新启动，公司订单有望再次加速，全年新签合同有望维持50亿元以上的规模。

　　给予“增持-A”的投资评级。化工工程市场的持续快速发展，公司在化工工程特别是煤化工领域竞争优势明显，未来煤制乙二醇、FMTP项目有望成为新的增长点，我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.88、1.23、1.61元，未来三年复合增长率达37.3%。当前股价对应2012、2013年PE分别为21.9、15.6倍，目前估值偏低，给予“增持-A”的投资评级，6个月目标价24元。

　　风险提示：宏观经济周期和产业政策导向变化的风险，同业竞争风险。

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