壹桥苗业：老厂搬迁影响有限，目标价维持

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　　东北证券(18.87,0.00,0.00%) 郭伟明

　　事件：_2012年6月15日公司收到炮台镇人民政府签署的相关动迁补偿协议：《海水育苗室区域征用补偿协议书》、《浮筏海域征用补偿协议书》和《盐田区域征用补偿协议书》，三者补偿款共计约2.50亿元。

　　点评：

　　1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是：A、位于瓦房店市鲍鱼岛村厂区110,298平方米土地及约6万立方米育苗室等资产，一次性补偿款2.27亿元；B、公司动迁海域中1253.44亩浮筏设施，补偿款1103万元；C、公司484.97亩海域及相关附属设施，补偿款1155万元。目前公司尚未收到补偿款，我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款，因此对2012年公司业绩不构成重大影响。

　　2、我们坚定看好海参养殖，对公司未来充满憧憬，主要理由在于：a、“北参南养”不成气候，规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续不断增加海参供给。经我们测算，南养海参实际成本约为74元/斤，而今年每斤收购价在60元附近波动，由于利润空间的消失，北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限；其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价90元/斤，于去年同期持平，也佐证了我们的判断。

　　3、盈利预测与投资建议：公司将业务重心转向海参养殖后，老厂整体搬迁对未来发展影响有限。预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨，实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元，EPS(未摊薄)分别为1.31元，2.21元和3.20元，相对于未来三年业绩62%的复合增长率，我们认为公司有理由享有2012年35倍PE，维持目标价45.85元不变，给予“推荐”评级。

　　4、风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。

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