探路者：多品牌战略稳健布局

    高端品牌向上延伸，优质资源合作助力

　　公司与江苏嘉茂商业有限公司签订《合资意向书》，约定由公司和嘉茂商业共同出资设立户外合资公司。合资公司无偿享有嘉茂商业合法取得的30年DiscoveryExpedition品牌与户外相关的资源以及其相关的全部权益，同时承担应付Discovery公司品牌使用费或相关协议内列明的保证金等相关义务。合资公司由嘉茂商业控股，公司以现金出资并占有不少于35%的股权，在合资公司经营三年达成既定的经营业绩目标后，嘉茂商业可选择向探路者公司出售嘉茂所持有的合资公司不低于16%的股权。

　　在建立起独立的经营团队之前，探路者公司全面负责合资公司的运营管理，同时收取委托管理费用。此品牌预计2013年上线，预计运营第三年有盈利，考虑到13、14年计划性的亏损，头两年探路者公司分别按照100万元和200万元收取委托管理费，第三年开始以合资公司计划中的净利润指标为基数收取委托管理费，若未达到约定净利润考核指标80%的不收取委托管理费，若低于考核标准但高于考核标准80%按照合资公司实际实现的净利润的25%再乘以考核利润的实际完成百分比收取，若达到或超过约定考核指标的，按照当年实现净利润25%收取，超过部分可再收取15%作为超额业绩奖励。

　　DiscoveryExpedition品牌源于美国Discovery探索频道，定位于20～45岁消费群体的中高端休闲户外用品，追求时尚美学和功能性的完美平衡，是探索频道这一品牌高品质、高专业性的内涵属性延伸。探索频道隶属于在纳斯达克上市的世界第一大纪实类传媒公司DiscoveryCommunications，自1985年开播，是世界上发行最广的电视品牌，其宗旨是帮助人们探索世界并满足其好奇心，目前到达全球160多个国家和地区的三亿零六百多万家庭。而DEI(DiscoveryEnterprisesInternational)公司负责DiscoveryCommunications旗下所有国际化项目和产品在美国以外市场的推广。自2011年11月宣布推出DiscoveryExpedition品牌以来，一直通过寻找合作伙伴和全权授权的方式在欧洲的英意德法，亚太的中韩东南亚等国进行推广，目前其在意大利和韩国的户外品类已经开始运营。

　　国内市场户外品牌中，可比品牌是Timberland，价格定位相较于Timberland国内终端价略低。合资公司将成立独立的设计团队，并引入外部专业设计力量。渠道方面注重1，2线城市，采取类似探路者品牌加盟商为主直营为辅的策略，借助合资对象名下中和贸易的优质渠道资源以及丰富的品牌连锁运营经验，其目前是体育品牌Nike、李宁、安踏在江苏9个地区的特许代理商，拥有经营Nike、李宁、安踏三个体育品牌的店面约1400家，2011年营业收入约20亿元人民币(未经审计)。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2012～2014年EPS为0.67、0.97、1.43元，对应2012～2014年PE分别为31.0、21.6、14.6倍。考虑到公司是高速发展的户外用品行业下的品牌服饰，渠道上在一二三线城市均具有先发优势，外延和内生增长均具有良好发展势头，多品牌战略开始稳健布局，我们看好公司未来发展，值得给予一定的估值溢价。考虑到目前整体品牌服饰板块估值下移，调低6个月目标价为23.45元，对应2012年PE为35倍，维持买入评级。

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