交通银行：定增符合预期 方案精心设计

　　点评：

　　发行方案精心设计，失败的可能性不大：定价一方面结合监管要求，也好于两年以来的可比案例(定价基准日前20日A股交易均价基础上9.16折)，同时也是高于每股净资产的。更重要的是，分红之后对定增价格不作调整，这是比较有利于中小股东的。

　　可以满足未来三-四年发展需要：募集资金到位之后，按照银监会新的资本管理办法测算，核心资本充足率有望达到10%以上，资本充足率可以达到13%以上。按照系统重要性银行的标准，核心资本充足率、资本充足率分别要在9.5%、11.5%以上，假设未来每年风险资产增长速度在13%-15%之间，这样的资本水平，结合内源性融资，基本可以满足三-四年的资金需求。交行此次融资的主要驱动因素是政策标准发生了变化，如果未来正式出台的新资本管理办法较之前口径略松，那么此次融资之后核心资本充足率可能更高。

　　股权结构变化不大：此次非公开发行股权结构格局变化不大，引入的一汽集团、上海海烟、浙江烟草、云南红塔未来在负债业务上有望带来部分贡献。

　　投资建议：我们预计交通银行2012年净利润增长16%，目前股价对应2012年PE和PB分别为6.54倍和1.02倍，估值安全，维持“增持-A”投资评级。短期内投资价值主要体现为低估值带来的防御价值，如果1季报业绩超出预期，有望取得小幅绝对收益。

　　风险提示：资产质量恶化。

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