“并购狂人”江南春为昔日版图扩张买单

　　【中国企业家网】从 “并购狂人”到剥离资产，江南春 正在面临一个戏剧性的转折。从分众无线到玺诚传媒，从律动传媒到户外数字业务，眼下轮到了好耶网络。

　　分众传媒(NASQ:FMCN) 7月30日公告称，与银湖集团签署协议，以1.24亿美元出售好耶网络62%股权。剩余38%股权则在2010年1月的公告协议中，被好耶及分众传媒管理层以MBO方式持有。

　　对比MBO时期好耶38%股权1330万美元的作价，此次银湖集团根据协议将为好耶62%的股权支付1.24亿美元的现金，38%股权当下价值升至7600万美元，账面增值4.71倍，为这位尚未上市即被收购的网络营销解决方案提供商创造了一个重新估值的机会。

　　事实上，对于包括聚众、好耶、玺诚在内的数家子公司的收购，当年均是在即将上市之前被江南春“拦腰截下”，其代价是超乎寻常的PE值——特别是玺诚一单，江南春抢在其上市前的最后一天将其纳入囊中，PE高达17.5倍。然而，在其“上市——收购——再分拆上市——再收购”的传媒帝国战略背后，资金链日显力不从心，以至于在2007年收购好耶之时，不得不以79.5美元的高价增发666万股美国存托股的方式筹集资金。

　　然而，与江南春此前所主导的多次攻城略地式并购大都以深陷窘境收场类似，好耶作为江南春埋伏在中国网络广告中的重磅砝码，2009年其应收账款占据分众将近30%，而其贡献的利润才不到10%。另一方面，好耶作为广告代理公司，利润率比较低，如果它其业务占比不断增加的话，肯定会使分众整体利润率下降，这也是分众管理层很难自圆其说的一个问题。出路之一是将好耶分拆出来，单独上市，然而面对经济危机寒流下海外资本市场的持续低迷而不得作罢。此后，据知情人透露，江南春又想到了各种方式将好耶出售，谷歌、央视国际均在其拟定的买家列表中。

　　尽管借助此次交易，好耶这块尴尬的“烫手山芋”最终得以剥离，摩根大通同时以“有助于专注其核心业务”的理由将其评级为“买入”，然而对于江南春来说只是一笔赔本买卖。2007年3月，分众传媒以7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众传媒普通股收购好耶网络全部股份，两项相加2.25亿美金，分众此次卖出的好耶网络62%的股权对应的买入价是1.24亿美元，加之年初MBO的1330万美元，亏损8770万美元。

　　江南春多年来精心组建的传媒版图正在逐渐破裂，在诸多子公司的股东席位上也由最初的100%控股转向多数持股甚至小股东。分众在短短几年时间内先后收购了分众无线、炎黄在线、好耶、电众传媒、框架传媒、分众网景、科思世通、创世奇迹等10多家公司，也在短短3年内被金融风暴洗去了昔日的光彩，这位昔日的收购狂人不得不为当年近似于疯狂的版图扩张买单。

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