贵州茅台：保证利益链和谐，不公平税负有望调整

贵州主要领导要求茅台保证利益链各方和谐

　　5月中下旬贵州省主要领导接连到茅台考察,管理层专门汇报了“今年一季度的生产经营和茅台股票等情况”。省委书记石宗源要求茅台要保证“利益链各方的和谐”。茅台目前明显不公水平的消费税税负,有望在流通股东和地方政府的共同推动下,出现转机。

　　老酒储藏力度加大 大幅放量可能会出现在11年

　　公司在产能释放的过程中,加大了老酒的储藏力度,使得产能释放低于市场早先的预期。不过按照目前的规划,每年仍可以维持13%的销量增长。由于07、08 年茅台酒的产量都有20%的增长,这会促进11 年销量的释放。而且季总也表示愿意在放量方面多想办法。

　　提价会偏谨慎 搬迁成本会给业绩带来一定压力

　　公司认为目前偏高的终端价格超过了消费能力的增长,而目前销量的瓶颈使得出厂价的提升都会被完全转移给消费者。我们判断提价需要等到销售瓶颈缓解的时候。不过茅台镇的整个搬迁和环境整治工程可能会在短期带来业绩压力。

　　公司估值见底 业绩向上弹性空间大

　　即使按照10 年5.5 元的谨慎预测计算,目前的动态市盈率也不过24 倍。而且, 二季度利润的正常化、消费税征收强度的调整和预收账款的释放都可能成为业绩超预期的促发因素。而且新管理层也会有一定也放业绩的动力。

　　风险提示

　　公司业绩释放进程有较大不确定性。

　　维持盈利预测,和“推荐”的投资评级

　　鉴于目前形势尚不明确,我们暂时维持10-12 年的5.99、8.00 和10.69 元的盈利预测,目前股价对应动态市盈率分别为22、16 和12 倍。未来6 个月合理股价在180 元,维持“推荐”的投资评级。

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