“老药新做”康芝药业泡沫几何？

　　
第三终端“概念”

　　“尼美舒利颗粒这个药退烧效果很好，走得很俏，但是我们现在已经不做这个药了。”河南一家医药公司的负责人告诉记者，这家公司曾经代理过包括瑞芝清在内的多种尼美舒利颗粒。

　　“目前市场太混乱，厂家都是互相压价，同样规格的药，有的拿货价报2.5元，有的2元也报，价格非常乱，厂家对销售环节的成本控制根本不重视，全靠走量来摊低成本。”这位负责人进一步解释，在效果一样的背景下，就看营销策略，瑞芝清的销售比较好，就赢在销售策略和网络上，但它的价格也很高。

　　郑州一家医药公司人士透露，孚美舒的出厂价在2.3元左右，而同样规格的瑞芝清在6.5元上下，价格高了近2倍。

　　“瑞芝清专门走临床，通过医院处方销售，除了医院其他地方买不到，保护性很强，做得也比较早，医院的药价格自然就高，时间久了也有品牌效应。不像其他厂家生产的，医院、药店和终端都走，渠道比较开放，价格上不去。”这位郑州医药公司人士表示。

　　而前述河南医药公司负责人则指出，瑞芝清作为新药先走临床，在医院打开市场，不过后来转成普药了，在药店也有销售。而康芝药业招商部人士在记者询问是否可以在药店代理时，稍作迟疑地给予了肯定回答。

　　但从前述业内人士提供的情况来看，瑞芝清打开市场依靠的是医院临床，也即二甲及以上大中型医院的第一终端市场，而并非其在招股说明书上强调的第三终端市场概念：农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场。

　　那么，为什么康芝药业强调其“从2002年起开始涉足第三终端市场的营销，是行业内最早发现我国第三终端市场商机并主动介入的专业厂商之一”呢？

　　“康芝药业制造的第三终端市场概念以及自称由此设立的销售模式，为其在上市时增色不少，这也成为其核心竞争力之一。”一位投资人士如是指出。

　　除了第三终端市场概念，康芝药业在其招股说明书中称，瑞芝清目前还处于市场培育期。其实际控制人洪江游在路演时也仍然强调，“尼美舒利是1985年才发明出来，相比很多可以用几十年甚至上百年的西药来说，是一种创新药。我们公司于2002年才仿制出来。该药推向市场，还有广阔的空间，当然是市场培育期。”言下之意，瑞芝清仍是新药。

　　对此，前述河南医药公司负责人特意向记者解释道，“瑞芝清已经转为普药，而所谓的普药就是已经成熟，市场趋于饱和的药品。在国内新药一般需要三年的市场培育期，但五年市场就基本成熟了，而尼美舒利颗粒上市销售已经超过了7年。”

　　“尽管在价格战背景下，瑞芝清目前的销售价格仍然平稳，但尼美舒利颗粒的整体市场环境已经决定了其价格的向下趋势，”这位负责人最后指出。而康芝药业在其招股说明书中也强调了药品降价风险：“虽然公司主要产品瑞芝清的价格在报告期内保持稳定，但随着国家推行药品降价措施的力度不断加大，公司现有产品中部分品种存在降价风险。”

　　产能制约

　　而另外一个值得注意的问题是，康芝药业瑞芝清的产量或将受制于公司的生产能力限制。

　　招股说明书显示，2009年，康芝药业瑞芝清生产线的产能率已经达到99.91%，产销率101.12%。而瑞芝清的价格起伏不大，2007年瑞芝清每袋的均价为0.3167元，2008年下跌到0.2936元，2009年微涨到0.2968元，涨幅1.09%。

　　而康芝药业本次募集资金投资项目中，儿童药生产基地的建设期从2008年底至2010年底，主要产品瑞芝清达产期从2011年至2013年。这意味着2010年，康芝药业瑞芝清产量将保持在2009年水平，若价格平稳，其今年的业绩水平将维持在2009年水平。康芝药业预计，其主导产品瑞芝清的销售收入在未来3－5年仍将保持30%以上的年增长率，但按照目前的产能局限，此目标的实现仍旧存疑。

　　另一方面，虽然公司其他五类儿童药产品如头孢系列产品、氨金黄敏颗粒、羧甲司坦颗粒、健儿乐颗粒、小儿四维葡钙颗粒等的生产与销售近期呈快速上升趋势，但受制于公司的生产能力限制，以及部分产品投入市场时间较短的原因，目前还未能形成规模。而市场份额在逐年增加的止咳橘红颗粒，其2009年的产能率也已达到99.91%，产销率更高达123.89%，连存货都基本消耗完毕。由此，康芝药业产品结构单一的风险将在一段时间内继续存在。除了买断销售药物的可能增长，其今年依靠其他药物的增长来保障业绩提升的可能性也较小。

　　康芝药业业绩增长乏力的状况已经引起部分券商研究员的注意，基于产品结构单一、同类药物冲击导致毛利率下滑以及药物因副作用被停用风险，多位研究员给出的合理价位均低于60元。

　　其中，东方证券医药行业首席分析师李淑花认为，以2010年的预测市盈率的31-35倍计，康芝药业合理价格区间为40.9-46.2元。兴业证券王晞则认为，对于康芝药业这种小型医药企业，参考创业板的高估值水平，给予2010年动态市盈率40-45倍PE，公司的估值水平在50.0-56.3元。东海证券张飞也认为公司的合理价位在52.80元-59.40元，对应公司2010年的EPS市盈率分别为40-45倍。长江证券严鹏则给予2010年EPS30-35倍估值，建议询价区间在36.6元至42.7元。

http://cn.ppzw.com/Article_Class2_71.html

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