2010年A股市场行情最大魅力在于“超预期”

　　关于今年行情的预期，市场中无论是机构投资者，还是普通投资者都有自己的“一本谱”。但市场机制决定着，市场大多数人形成的一致性观点最终是错误的。因此，行情的最大魅力是在于“超预期”。对于A股市场，行情“炒预期”的成份要大于价值投资，因而往往会出现超前透支；同时，行情流动性驱动因素往往大过基本面因素，在趋势形成后往往是涨过头或是跌过头。所以，A股长周期、大波段行情的结局都以“超预期”而告终。关于2010年行情，值得关注的“超预期”变量分别是：

　　流动性与期指将左右大盘

　　行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性及股指期货两个变量。

　　基本面价值决定行情的防御性，流动性充裕度与流动性偏好，以及A股“政策市”的特征决定着行情的纵深度。进入2010年，2009年公司业绩已成为静态，2010年公司业绩预期已成为主导行情趋势的主要依据。现阶段，3000点对应2010年的动态市盈率只有17倍，意味着行情在3000点以下已经具有了非常厚实的估值支撑，这是岁末年初行情坚韧抗跌的核心原因。这决定着2010年行情在3000点以下具有非常好的防御性，回旋空间不会太大。因此，2010年行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性丰裕度、股指期货与融资融券推出进度这两个变量。对此，应予以关注的是：其一在房地产投资已开始遭受平抑式调控、实体领域民间投资欲振难兴、通胀压力又日趋显著的形势下，社会中那么丰富的流动性明年将向何处释放？“市场化发行”导致大盘新股连续破发，小盘新股一上市就跳水的现象，一级市场无风险收益已不保险，再加上今年2、3月份又是扩容淡季，囤积于一级市场近两万亿的资金又将向何处分流？其二充裕流动性决定着市场最终不会存在廉价资产，因此，作为权重股行情最大的催化剂，股指期货与融资融券是推出在上半年，还是下半年？对2010年行情整体进展有着十分重要的影响。此外，股指期货和融资融券催化的权重股行情是仅仅产生一轮补张，还是催化权重股从估值折价走向估值溢价将直接关系着2010年行情的空间。

　　两大事件变量值得关注

　　最能促使2010年行情超预期的事件性变量，一个是通胀，另一个是人民币升值的预期。虽然“2010年通胀压力不大”是目前的主流基调，但与股市行情存在超预期机制一样，CPI波动水平也难以准确预测，这给明年行情带来的超预期变数。

　　近期，人民币汇率“不屈服于压力”保持稳定的一个主要原因是我国出口的复苏仍处于步履维艰阶段，另外也是为了给规模性流入的热钱“泼冷水”。但是，未来如果同时出现以下两种情况，人民币就可能有了升值的条件：一是，出口增速恢复到双位数以上增长，比如有20%的增幅；二是，国际大宗商品价格持续高涨触发到了我国进口的成本边际。如果满足这两个条件，有关于人民币升值的主题可能不仅仅只是舆论性的。

　　热点演变存在超预期空间

　　市场的超预期机制不仅仅只体现在大盘的波动幅度上，也表现在市场热点演变、热门个股表现等方面。最明显的案例是，但凡年初被一致看好的“金股”最后往往是“蜗牛”。在目前阶段，需要以“超预期”思维来看待的有：2009年“静态估值”只为17倍，2010年动态估值仅为14.5倍且“利空密布”的银行股，是目前人人唾弃的对象。但我们需要“超预期”考虑的是，“资产质量最差的”农业银行在2010年上市已是可确定性事件，届时，农业银行的发行市盈率与上市市盈率该如何定位？农业银行上市给现有银行股带来的是行情压力，还是估值上动力？又如，创业板目前的市值规模仅占A股总市值的0.66%，离“构建多层次市场体系”的标准还有非常大的距离，结合支持民营企业、刺激民间投资的经济战略，2010年的创业板必然呈高速扩容之态势，创业板公司不再“物以稀为贵”，届时创业板市场估值水平将如何演变？

　　关于年度预期，一味地推测指数高低并无实际意义，只要把一些超预期因素拿捏好了，就可能成为市场中属于少数部分的赢家。

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