“小肥羊”是如何长成的？IPO后渐入佳境

　　事实上，小肥羊这次上市最大受益者是3i和普凯投资基金，截至5月15日，上市前夕，英国3i和普凯投资基金分别持有小肥羊20.25％及5.06％股份。而据小肥羊发布的公告显示，此次发售的245188000股中，其中出售旧股70488130股，而这些旧股大部为英国3i和普凯投资基金所持有的股份。2008年5月，小肥羊向两者配售172751688股和43187922股，按当年两家风投出资2500万美元的成本计算，其每股实际投资成本约为0.897港元，若以发行价和6月12日的收盘价3.18港元计算，英国3i和普凯投资基金向公众出让0.7亿股股票套现，将获得超过3倍的回报，至少可获利近5亿港元的纯收益。

　　百胜入股牵手小肥羊

　　有人认为小肥羊在上市后的P/E（市盈率水平）差强人意。我们从下图可以看出，从IPO首日的23倍到目前超过20倍P/E，香港市场对于小肥羊这样的消费概念股是相当认同的。前期P/E走低，主要是由于股价走低造成，并非是投资者不看好这个行业。

　　2008年3月25日上午10点，肯德基的母公司百胜餐饮集团宣布，通过旗下投资公司购买内蒙古小肥羊(3.11,0.14,4.71％)餐饮连锁公司19.99％的股份，成为小肥羊的第二大股东。其中，13.92％股权来自私募股权投资公司—英国3i私募基金及普凯投资基金，6.07％股权来自小肥羊控股股东Possible Way及主要股东Billion Year。按照每股2.4港元的出售价格，百胜收购出资将逾4.9亿港元(合人民币4.3亿元)。借此，风险投资机构和创始人分别套现了3亿元和1.3亿元。

　　创立十年的小肥羊是中国最大的中式餐饮连锁企业，百胜入股给外界两者进一步合作或小肥羊经营进一步提升的预期。公告宣布伊始，小肥羊(0968.HK)在香港股市高开22％。当日收盘时涨幅13.7％，股价为2.99港元。截至27日收盘，小肥羊股价为2.87港元。

　　会有这样的股价表现，并不令人意外。3月中旬，小肥羊披露2008年上市以来首份年度财报，2008年全年收入同比上升34％，至12.7亿元。但是，资本市场并没有对这个消息表现出太大热情，因为其市盈率已经高于行业平均水平。小肥羊在3月25日股价已达到19.86倍的市盈率，较香港消费类股的市盈率水平(14.4倍)溢价38.9％，较美国餐厅运营商的市盈率(14.9倍)溢价33.3％。

　　据小肥羊公告，本次百胜购入股份的每股作价2.4港元，较周二收盘价2.62港元折让8.4％，涉及股数2.055亿股，总交易额4.93亿港元。根据此次2.4港元的交易价格，3i、普凯获得的回报是成本的2.68倍左右，套现3.9亿港元。

　　作为私募股权投资的两家公司，在合适时间退出，亦是逐利本能。从2500万美元的初始投资，在不到一年的时间里，实现了近7亿港元的增值，和超过3倍的回报，是相当理想的投资。而小肥羊也实现了在国际市场上市，并获得了知名国际餐饮巨头的青睐，实现了引进先进的战略投资者提升自身价值的目标。

　　小肥羊案例最易引起争议的是其IPO是否成功。有人指出，小肥羊上市时，其管理层的期望是招股价能够达到每股7-8港元，这比实际招股价高了一倍多，折合为市盈率约为50多倍。产生这样的看法的原因主要是来自国内A股市场的经验。将发展不成熟和不规范的A股市场与境外股市对比是没有意义的，何况在当时，A股市场泡沫已被刺破，IPO已经告停，一朝上市、鸡犬升天的期望是不现实的。国内股票市场的市盈率水平逐步与境外市场接轨是大势所趋。

 

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