引进战略投资者遥遥无期，谁能拯救太子奶

　　“注水”的业绩

　　太子奶“成为清华EMBA 典范案例”的营销模式并没有李途纯想象得那么美好。用来吸引代理商的一个重要砝码——高额返利摊薄了企业的利润。一位曾在太子奶工作多年的中层干部称，50%左右的毛利到最后仅剩下不到10%的净利润，基本是采取薄利多销的方式；特别是2007年下半年以后的财务困窘时期，比以往更高的返利方式基本上只赚了“吆喝”。

　　“我了解的情况是，太子奶根据经销商的打款额度，一度以100%：130%的比例发货，另给经销商预留12%-15%利润空间，年底还有其他各种奖项，返回利润总计约45%左右。一共只有50%左右的毛利润，还得考虑到财务费用、管理费用等。”文迪波对《中国经济周刊》说。

　　太子奶的业绩，外界如同“雾里看花”。2007年底，三大投行要举行“期末考试”，据说李途纯为做好财务报表，交出了一份年度销售约30亿元的“答卷”，为此，他不惜多付出近1亿元的税金。一般而言，投行看好一个企业主要是看成长性和利润率并具体反映在财务报表上，但太子奶内部员工称，实际上，2006年三大投行进入太子奶时该企业所提供的财务报表就“注了水”。

　　太子奶的销售收入到底有多少？据《中国经济周刊》记者了解：被吹嘘为“赢得了8亿元订单”的1998年（当年成为央视“标王”），其实际销售约3000余万元，2001年约5000万元，最高峰的2007年不超过17.6亿元，2008年约12.3亿元。“问题就出在这里，食品行业是一个轻资产、重流动性的行业，你二三十个亿的总资产，只做了十来个亿的销售，这样的资产配置迟早要出问题。”文迪波认为。

　　无疑，李途纯是按100亿、1000亿元的销售规模来布局的。他选择了“多元化”发展途径，行业涉及儿童服装鞋帽、奶制日化用品、湘味特色食品、营养低度酒、房地产、超市、广告传媒等。但“多元化”发展却成为太子奶巨大的“黑洞”（如童装亏损约1亿元、日出江南超市亏损约2000万元等），直到2006年底三大投行入驻，太子奶才将这些“不务正业”的非主营业务剥离。

　　在太子奶“多元化”发展过程中，李途纯家族成员成为了“太子奶帝国”下辖部门或企业的“一方诸侯”（如弟弟与弟媳负责采购、妹妹负责印刷、妻子负责童装与广告、妹夫负责总公司北京市场、二十出头的儿子负责北京子公司等）。“企业经营管理失控的局面没有得到扭转，”张丽举例说，“李总（指李途纯）曾在一次省级代表会议中说，贪污（指非法占有）了20万元以下的，他就不予追究了，但超过20万元的要查——以致有省级代表会后大呼李总‘义气’。”

　　外界认为，重在“吸金”的渠道拓展、对经销商的高额返利、过度“多元化”发展，以及家族式运作等，早已经为太子奶在与三大投行的“对赌”中落败埋下伏笔。

　　根据2008年德勤会计师事务所出具的尽职调查报告显示：太子奶总资产为26亿元，债务为25.4亿元，其中，包括花旗、建行、招行等在内的银行债务13.6亿元，经销商约4亿元，供应商约3亿元，建筑工程款3.7亿元，内部集资款超过0.9亿元等，共有债权人超过7300人。正是德勤的这份尽职调查报告，“吓退了”那家本欲以50亿元收购太子奶的国际顶级食品企业。

　　超过97%的资产负债率所引发的“红灯”不断闪烁，“看起来很美”的“太子奶豪门”时刻面临崩裂。数以千计的经销商、供应商眼看血本无归，数以万计的员工眼看失去工作，他们走出企业、走向政府太子奶告急！

　　地方政府强势介入

　　李途纯记得，文迪波是株洲市政府派来的第三批拯救太子奶的官员。之前，从2008年12月后，曾先后来过两批当地官员。

　　面对超过25亿元的债务、超过7300人的债权人，三大投行没有拿出有力措施，严重“失血”后的太子奶处于“停摆”状态。

　　“谁是企业的法人代表？谁来向太子奶‘输血’、填补太子奶的债务‘黑洞’？谁来恢复太子奶的正常运营？”文迪波对《中国经济周刊》记者说，李途纯出局后，在与三大投行的沟通中，“我们不断地证实了一个事实：他们不可能追加投资。”

　　株洲市政府开始讨论援救太子奶。文迪波表示，株洲市方面始终都有两种不同的声音：一种认为太子奶是民企，应该接受市场的检验和优胜劣汰；另一种则认为，基本面尚可的太子奶遇到了严重的财务危机，波及到了地方政府的稳定，必须救。

　　最终，株洲市政府内部讨论的结果是“太子奶必须救、能够救、可以救”。株洲市市长王群曾对《中国经济周刊》记者称，“企业发展到一定阶段后，它就不单纯是一个企业的事了。对危机下的太子奶将采用先托管后重组的方式，扶持太子奶的发展。”在风险、责任与稳定面前，三大投行最终采纳了株洲市政府的意见。

　　根据株洲市政府、三大投行、李途纯的三方会议纪要，株洲市政府通过国有资产投资公司与株洲高科集团组建株洲高科奶业，租赁太子奶核心资产，陆续投入生产流动性资金1亿元左右，组织封闭式独立生产经营；高科奶业代表政府支持、发展太子奶，不以盈利为目的，其经营所得原则上将作为租金及用于为太子奶偿债；太子奶股权恢复“对赌”前的状态，李途纯及三大投行将股权质押给高科奶业。

　　今年1月20日，高科奶业成立，文迪波带领“8人小组”正式入驻太子奶。当他把太子奶61.7%的股权、太子奶法人代表“帅印”重新交还给李途纯的那一刻，李途纯流下了幸福的泪水。

　　文迪波对《中国经济周刊》记者称，作为太子奶的创始人，李途纯对企业的贡献至少有两点：一是太子奶一直是国家含乳饮料标准的制定者，是他的努力把一个（乳酸菌）行业与（太子奶）企业划上了等号；二是因为他与他的团队的坚持，太子奶避免了三聚氰胺的污染。“紧要关头，我们需要与李途纯并肩直面困难。”

　　高科奶业托管太子奶后，一面注入资金恢复太子奶生产，一面展开调研，强化管理，精减人员，化解财务风险，同时与银行、经销商、供应商、员工等磋商，根据经销商的打款额度，以100%：120%的比例发货，其中多发的20%货物作为偿还太子奶原有经销商的债务等。

　　研发水平是太子奶的核心价值，为巩固其行业“领头羊”地位，6月26日，高科奶业携手湖南农业大学，在科技协同攻关、组建博士后工作站、设立“太子奶”班等方面进行深度合作。就危机下的品牌重构问题，张丽称“蕴酿已久”，十多年来，太子奶的包装鲜少革新，“这是一次契机，从7月份开始，我们将用新产品带老产品、用新包装刷新太子奶的旧形象。”

　　市场在逐步收复，信心在逐步增强。“重点市场中，北京、四川等城市的市场恢复得比较快，” 张丽说，以四川为例，今年一月份销售额不到8万，二月、三月到了60万、90万，四月、五月分别为150万、240万，六月份超过了500万，“去年公司出事后，除掉‘断炊’的一月份，在没有一分钱广告投入的情况下，每月还能销售四五千万，目前增加到七八千万，且保持了持续增长的态势。”

　　太子奶阶段性的营销数据亦较为乐观。张丽透露，至今年6月30日，公司5个月累计完成销售收入3.3亿元，实现利润6000万元，上缴税收1500万元，75%以上的经销商恢复了和太子奶的合作关系。

　　尽管太子奶这条“百足之虫”，正在上演一出“由濒死至复活”的传奇，但沉疴非一夕可根除，文迪波称他“忧患的弦时刻绷得满满的”：6000万元的利润没有含资产折旧和银行利息，除掉这两项实际上所剩无几；高科奶业代偿太子奶原有债务超过1.2亿元，大大超出公司的同期利润，现金流在减少；债务诉讼案件越来越多，因李途纯以个人名义对花旗等六大财团5亿元的贷款承担了无限责任，已波及到太子奶（开曼）控股有限公司并成为悬在头顶的“定时炸弹”；随着三聚氰胺事件逐渐淡出人们的视野，中国乳业正在东山再起，伊利、蒙牛、光明、娃哈哈等巨头加大了对乳酸菌奶饮料市场的渗透，“行业洗牌在即，我们却还背负着‘巨额债务、庞大资产、机构雍肿’三座大山！”

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