白色家电：一季度业绩可能出现较大分化

　　格力电器（000651）：有望实现净利润5亿元（同比增长15%），对应每股收益1.4元，占我们对其全年预测的24%；

　　美的电器（000527）：原有业务有望实现净利润近2亿元，加上今年一季度并表小天鹅（去年小天鹅从二季度开始并表），有望实现净利润2亿元（同比负增长26%），对应每股收益0.11元，占我们对其全年预测的16%；

　　青岛海尔（600690）：有望实现净利润1.2亿元（同比负增长30%），对应每股收益0.9元，占我们对其全年预测的14%。

　　一季度，空调行业内外销量均出现10%以上的同比下滑，冰箱、洗衣机内销受益于家电下乡有望持平或略有增长，但出口下滑幅度仍然较大。在这一行业背景下，造成上述企业业绩分化的原因很多，部分是产品结构和营销策略造成的，二季度至三季度有望缩小；部分是产品开发和竞争力以及渠道差异造成的，这些在此后季度中继续扩大。

　　各公司费用计提还取决于其对未来需求的信心和对资本市场的诉求：

　　1.产品结构差异造成的营业收入增长差异有望在未来几个季度有所缩小，关注高弹性的空调企业和受益于出口美国回暖的企业。

　　产品种类：一季度，空调内外销量同比下滑幅度较大，冰洗内销稍有支撑，因此格力、美的即使获得内销市场份额的提升，营业收入表现仍然较弱，我们前期报告已经指出，空调是对房地产和宏观经济弹性最大的白电产品，如果房地产销售持续回暖、2009年不出现凉夏天气，空调需求可能超预期，格力、美的的表现将大幅好于一季度。

　　出口比例：美的出口比例最大，且出口美国比例较小（出口美国有所反弹），营业收入表现弱于内销占比较大的企业；格力出口美国比例较大，如果持续回暖，有望受益。

　　2.降价促销，力推变频，美的凭借先发优势，市场份额提升明显；这一趋势有望持续，但将有所放缓。美的降价促销带来的零售市场份额提升明显，当降价促销成为行业普遍现象后，市场份额的提升可能放缓；美的在变频市场的表现可圈可点，这一优势有望在二季度至三季度得以持续。

　　3.借新品开发和渠道优势，格力毛利率和市场份额齐升，但未来几个季度毛利率难以持续大幅提升。格力电器自2009年以来，新品开发和推出居行业之首，此外其渠道优势得以继续发挥市场整合作用。1-2月维持价格稳健消化库存，毛利率提升明显，2月底开始降价促销，效果明显，零售市场份额也得以提升；但我们认为，未来几个季度大宗商品价格有所回升、降价促销持续的情况下，毛利率的提升幅度将逐步回落。

　　4.美的和海尔费用计提大于格力，表明企业对2009年行业需求较为谨慎。此外，美的电器短期内缺乏业绩释放动力，但如果公开增发得以顺利进行，下半年业绩同比表现有望回弹。

　　基于上述原因，如果一季报符合预期，我们将维持或小幅上调格力电器全年盈利预测，维持对美的电器的全年盈利预测不变，下调青岛海尔全年盈利预测15%以上。

　　估值与建议：

　　维持前期观点，建议投资者关注对房地产销售和宏观经济回暖弹性较高的子行业和企业，此外出口美国的反弹也值得关注，我们首选格力电器，其次提醒投资者关注美的电器。目前格力、美的2009年市盈率分别为17倍和16倍，处于其历史合理估值的高端，但与同业可比公司相比尚有一定折价，在大盘估值支撑下可继续持有；但需要提示的是，格力和美的β系数较高，若大盘回调则会对股价形成一定压力。

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