热钱加大货币政策难度

　　投资者报(记者)央行第一季度货币政策执行数据显示，居民存款增长过快。前三个月，居民存款增加2.56万亿元，同比多增1.06万亿元。

　　而细读数据发现，居民存款的大幅增长可能与境外汇款增加有关。

　　中国经济状况远远好于世界其他经济体，人民币币值稳定，加上举世公认中国经济有望率先复苏，这都会引发境外资本大量流入中国境内。

　　金融机构外汇存贷款数据的一些异常现象反映了这样的可能。前三个月，中国金融机构各项外汇存款余额为2003亿美元，可外汇贷款余额却达2352亿美元，高出存款近350亿美元。笔者认为，一个符合逻辑的可能性是：境外资本通过境内金融机构（包括外资金融机构）向中国境内企业（包括外资企业）提供贷款，而这些贷款入境后，立即被结汇，变成人民币存款。在中国企业用汇相对宽裕的条件下，企业为什么要向境外借钱？不合逻辑。所以，很有可能是境内的个人行为。

　　从外汇储备数据看，3月末，国家外汇储备余额为19537亿美元，3月增加417亿美元，其中贸易顺差185亿美元，外商直接投资（FDI）84.06亿美元，二者合计269.06亿美元，误差项大致有148.94亿美元。历史经验看，入境“热钱”一般藏觅于贸易顺差、FDI和误差项当中，而误差项越大，说明“热钱”越多。

　　再有，1至3月，FDI数据分别为58.33、75.41和84.06亿美元，逐月升高。这说明：经历了2008年后三个月的连续大幅下降之后，外资开始回流，而且会越来越多。

　　“热钱”流入的这种趋势必然加大货币政策的控制难度。

　　从货币市场利率也可以看到市场流动性过度充裕的迹象。央行公布的数据显示：3月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为0.84%，比上月低0.03个百分点，比去年同期低1.42个百分点。

　　尽管这与央行降息有关，但距离最低利率――超额存款准备金利率0.72%只高12个基点。市场利率风险太大还表现在国债（地方政府债券）发行上市后立即跌破面值，这显然不是央行和财政部愿意看到的结果。会使市场产生央行货币政策转向的错觉。

　　因为，一方面人们看不到央行通过外汇占款方式投放了多少基础货币；另一方面，他们每周都可以看到央行通过银行间债券市场回笼基础货币，尽管这可能仅仅是对冲性操作。

　　所以，未来央行货币市场操作恐怕需要加大透明度，不要让“热钱”遮住市场的眼睛。

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