分众估值下降3.74亿美元，与新浪合并或存变数

　　“框架系”集体归隐

　　除却市场因素外，有分析师认为框架媒体营收下滑与“框架系”人事调整有关。自与新浪合并消息传出，外界一直有分众管理层离职的传言。消息人士透露，春节前，谭智就在公司内部发送邮件，宣布离职并将进行休息。

　　今年1月26日，分众传媒宣布，公司执行主席江南春将取代谭智，重新出任CEO。谭智将留任分众传媒执行董事，CFO吴明东离职，由公司原总顾问亚历克斯·德义·杨出任临时CFO，迈克尔·徐为财务副总裁。

　　一位消息人士称，此前分众新浪的并购案曾遇到了谭智、吴明东等人的强烈反对，他们认为与新浪合并后分众将迷失发展方向。“这次的高管离职并不是他们对薪水不满，也不是分众在缩减人员，而是这些人对新浪和分众合并心存怀疑，他们看不清分众新浪合并后的发展方向，也看不到自己个人职业生涯的发展前景，于是，在反对无效后，谭智和吴明东宣布辞职。”上述知情人士透露。

　　2004年11月，时任汉能投资集团董事总经理的谭智，作为出资人代表正式成为框架媒介的董事长。入主框架媒介后的一个月内，谭智着手整顿公司内部，将混乱的管理秩序、资金运作、组织架构扭转理顺。在面临自己上市还是转让股权给上市公司时，谭智选择了后者。“当时坊间把框架传媒变相登录纳斯达克作为经典案例，但时过境迁。”一位业内人士对此唏嘘不已。

　　江南春曾表示：并购交易会使少量人员受影响，但对营收下滑无直接影响。

　　摩根士丹利发布报告称，受媒体有关分众传媒CEO谭智及其管理团队辞职报道的影响，股票市场目前并没有反映出分众传媒与新浪并购后剩余业务的价值。

　　交易或存在变数

　　在一些分析师看来，分众业绩可能影响分众传媒与新浪的并购交易。

　　新浪与分众合并交易宣布之后，分众传媒股票节节下跌，已从收购之初的9美元左右一路跌至3月25日的6.6美元。

　　从新浪的角度来看，新浪决定收购分众部分业务时，会意识到自己购买了价值缩水的业务，其中分众转售新浪部分业务的价值就缩水了3.74亿美元，这笔数额会不会大到让新浪重新审视收购分众的价值？在分众的业绩面前，原本不看好分众传媒与新浪合并前景的市场人士对这一交易的前景更加悲观。有分析师认为，如果这一交易取消，新浪股价将会受益。

　　分众传媒财务副总裁徐舸表示：“我没法告诉你新浪的想法，不过我得说，我们给了新浪一张不错的资产负债表，而且由于商誉已经减损，所以如果我是收购方，我会觉得减记带来的效果是积极的。”

　　截至2008年12月31日，分众传媒公司整体的现金和现金等价物为4.229亿美元，较2008年9月30日的3.732亿美元增长13%。按照摩根士丹利给出的数据，分众传媒目前持有现金占市值37%。美国投资公司SIG分析师赵春明透露，分众传媒现在持有的现金将有70%分给新浪，剩下30%留给分众传媒，但并购双方对现金分配方式一直未公开。

　　目前，并购交易已经得到双方董事会的批准不需要再经股东大会批准。有分析师认为，股价的下跌已反映出市场对分众传媒和新浪的交易预期。而分众传媒的业绩很可能进一步拉大双方股价的差距，这将使交易的推动者之新浪管理层面临来自新浪股东的压力。

　　市场对户外广告市场的前景仍趋于悲观。2008年，户外广告的增长为20%，预计2009年户外广告的增长仅为3%，几乎所有的户外媒体运营商均对2009年持谨慎态度。摩根士丹利认为，鉴于其规模和稀缺性，要复制分众传媒的核心资产很困难。相比之下，分众传媒的大多数竞争对手的规模相对较小。摩根士丹利对分众传媒股票评级为“持股观望”(Equal-weight)。

　　3月17日，曹国伟在新浪管理层电话会议中表示：“任何一项协议都有许多不得不面临的情况，当然，也会有许多情形导致无法顺利合并，虽然有不少的挑战在前，但我认为，我们已经做好了应对这些挑战的准备，也有足够的经验来解决这些挑战。”

　　摩根士丹利出具的分众报表中提到：值得注意的是,经过这些冲销,分众框架业务不再有任何溢价，而液晶显示屏业务仍然有4亿美元溢价。“如果今年一季度分众液晶屏业务营收不佳，这部分溢价极有可能也要冲销，那么3.74亿美元+4亿美元，新浪重估分众价格的可能性将更大。”上述人士说。

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