地方债正式开闸，专家说比国债“合算”

　　2000亿地方债大餐，谁能啖得头汤？答案已经揭晓，新疆维吾尔自治区和安徽省成为首批发行地方政府债券的省级行政区域。市场人士认为，地方债的收益率高于传统国债20~30个基点，因此个人可参考3年期国债收益率进行投资；但在地方债对国债市场是否形成冲击的问题上，市场却仍存分歧。

收益分析

或高国债20~30基点  且免税

　　本周，财政部先后下发了关于代理新疆维吾尔自治区和安徽省发行2009年政府债券（一期）的有关通知。

　　据悉，新疆一期债券为3年期固定利率附息债，发行面值总额30亿元，3月27日招标，3月30日开始发行并计息，4月3日起上市交易；安徽一期也为3年期固定利率附息债，发行面值总额40亿元，3月31日招标，4月1日开始发行并计息，4月8日起上市交易。这两项地方债全部进行竞争性招标，通过全国银行间债券市场、证券交易所市场发行。债券上市后，可以在各交易场所间相互转托管。

　　兴业银行资本运营中心首席经济学家鲁政委认为，地方政府债的利率通过市场化招标确定，在国内没有先例的情况下，如何定价便是一个棘手的问题。

　　鲁政委表示，首先，地方债信用水平应与现行国债无差异，因而相对国债的信用溢价可以忽略。

　　其次，2009年地方政府债发行量上限为2000亿，但发行主体较多，以32个省级行政区来估计，每个发行主体的平均发行额为62.5亿元；如果考虑单列市，势必还会导致债券的平均发行量更小。同时，2010年是否继续发行地方债仍未确定。因此，鲁政委认为，地方政府债发行量较小、连续性也不强，招标利率将反映一定的流动性溢价，“其利率可能要高出同期限国债收益率20~30个基点。”

　　财政部在3月17日就代理发行地方政府债券答记者问时表示：“由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费”。鲁政委指出，这意味着财政部实际上已为地方政府债的偿付提供了担保，因此地方政府债实际上已经具备国债的信用水平，而与具体地方政府关系不大。

　　招商债券分析师陈宝强也指出，各地方债之间肯定有信用水平和利率差异，但是差别不会太大。现在的问题是，各省的地方债有不同的信用水平，但还没有公布未来会不会进行评级，所以这部分状况目前还不清晰。

　　陈宝强说，个人投资者可参考3年期国债，收益率可能高于或低于其15%。他建议个人投资者可多买进地方债，其流动性与国债相似且免税。

市场影响

或推升3年期国债收益率

　　陈宝强认为，首批地方债的发行对国债市场冲击不大，因为目前30亿和40亿的发行规模不大，而且市场都预期到了。鲁政委则指出，地方债会给当前二级市场国债收益率带来一定的冲击。

　　“由于地方政府债的发行期限均为3年期，预计会对该期限的收益率造成一定冲击。”鲁政委说。

　　今年2000亿的地方政府债加上3年期国债约1250亿的发行量，两者合计已经超过2008年3年期国债740亿的发行量，增长近340%。“骤然增长的供给，应该会对该期限国债收益率造成一定的向上压力。”

　　鲁政委还指出，当前3年期国债价值很可能存在一定的高估，而3年期地方债的发行，很可能成为其调整的触发因素。在27日地方政府债首发之前，供给冲击预期可能推升3年期国债收益率至1.70%左右。

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