联想集团：积极并购提升竞争力

    我们重新评论联想集团(0992)，该公司为当前全球第四大的个人计算机制造商。根据联想管理层的资料，该公司正考虑藉着全球经济放缓带来较低市场崩值的良机进行收购活动，以扩展其市场份额。尽避联想并无披露任何收购目标，但由于富士通西门子合营企业于欧洲、中东及非洲均拥有强劲的市场份额，而联想需要借助发展动力以拓展其于该等地区的业务，故富士通西门子计算机公司很可能是联想的收购对象。

　　由于大中华地区的销售增长足以抵销美国的增长放缓，联想的持续经营业务于2009年第一季(结算日：3月31日)的纯利同比上升54%至1.1亿美元。该公司于2009年第一季在内地、台湾及香港的营业额同比增加22%，占销售总额的41%，而美国的销售额则同比下跌5%。

　　按全球市场份额计算，宏��于成功投得Gateway及Packard Bell后，最近已替换联想成为全球第三大的个人计算机生产商。领先的个人计算机营运商正面临盈利收窄的威胁，他们均透过寻求更高的市场份额，尽量提升其经济效益，以提高其盈利能力。

　　尽避内地市场的发展潜质可观，但由于内地市场竞争激烈，联想非常倚赖内地市场仍然值得关注。由于HP、戴尔、宏��及ASUSTeK等其他个人计算机制造商带来激烈的市场竞争，预期联想将面对内地个人计算机市场包大的价格及盈利压力。例如，预期戴尔将于本年扩大其于中国的销售网络至逾1,000个城市。

　　尽避联想已迅速推出低利润但越趋普及的小型笔记型计算机等新产品，但基于其他已发展市场的市场份额仍然扩展缓慢。联想收购其他较小型的竞争对手以扩展其地理覆盖率应有助该公司日后的发展。按照2009年的业内市盈率10.3倍计算，联想的目标价为4.45元。

　　中信国金下跌风险有限

　　中信国际金融(0183)的两大股东中信集团及西班牙对外银行提出以中信国际金融每股现金2.16元加1股中信银行的股份将中信国际金融私有化。中信国际金融的股价一直较其资产净值(其中主要包括其香港业务及于中信银行的15%股权)大幅折让，而该建议交易将能消除有关折让。

　　由于中信国际金融的现金部分相当于其香港业务的帐面值，在金融市场动荡的环境下颇为吸引，故我们认为中信国际金融的少数投资者将会接纳有关私有化建议。中信国际金融的控股股东已表示，如私有化未能成功，他们可能会将其于中信国际金融的大部分股权注入中信银行，以合并该两个银行业务单位。又或是由中信国际金融将其于中信银行的股份分配予其股东或出售予第三方或策略投资者。

　　中信国际金融的香港银行单位中信嘉华银行正面临息差收窄、手续费收入下跌及投资减值亏损上升的威胁。中信国际金融于2008年上半年的纯利下跌5%至14.4亿元，其盈利几乎全部均来自其于中信银行股权的贡献。由于中信国际金融就其结构性债券投资大幅撇帐，其香港业务转盈为亏，录得700万元亏损。

　　投资者虽或对私有化建议项下以实物形式配发的中信银行股份的前景并不乐观，然而由于该内地银行当前的股价相当于2009年预计市帐率仅1倍及市盈率6.8倍，故我们认为该行的下跌风险有限。中信银行已确认其于雷曼兄弟破产事件上须承担的投资风险为7,600万美元，而该金额仅为其资产总值的0.05%及我们的2008年预计税前利润的3%。

　　由于中资银行的大部分资产均处于内地，故我们认为全球金融海啸对中资银行的影响将很有限。中信银行于2008年上半年的纯利同比飙升162%至人民币84.29亿元(每股盈利：人民币0.22元，急升144%)。回顾期内，中信国际金融的资产质量良好，其不良贷款比率下跌0.3个基点至1.45%。

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