特步：拓高端品牌，潜质大

　　港股走势转佳，上周累积上升762点，或3.55%，国指则升1,081点，或9.63%，大幅跑赢恒指，事实上，国企股也是带动港股上升的主要因素。内地股市开始回稳，再加上奥运效应，相信可继续带动港股做好。可是，美股依然继续寻底，油价继续上升，对环球股市的投资气氛有负面影响。

　　奥运概念是市场近期一大炒作主题，在热门的运动服装股如李宁(2331)、安踏(2020)等被炒上后，投资者则不妨将目标转移至较为落后的股份。特步国际(1368)于6月初上市，当时由于大市表现欠佳，故此特步于上市后都接连下跌，可以说是完全未炒过，近期股价走势转好，投资者不妨留意。

　　特步主要从事设计、开发、市场推广及批发品牌运动服饰。根据招股书透露，上市集资所得会用作收购品牌、市场推广、扩充产能及分销网络等，用途合理亦对将来发展有帮助。

　　品牌业务占收入已逾90%

　　分析内地运动服装股，要将重点放于其业务经营模式上，若果是以原设备制造(OEM)为主的股份，由于毛利率较低及议价能力不足，市场一般不会给予此类股份太高的估值，永嘉就是最佳例子。相反，有品牌业务的股份如李宁，则较受市场人士看好，盈利增长能力亦较佳。特步为了提升利润，已经由原设备制造转型至品牌经营，现时品牌业务占收入超过90%，而且原设备制造占销售比重亦不断减少，至07年只占营业额的7.8%，管理层亦期望今年可将该业务控制至低于2%。

　　业务增长方面，受07年大规模增加门店数目176%所带动，加上期内旗下产品销量大幅飙升，抵销了旗下产品平均价按年下跌的负面影响。特步去年纯利大幅上升43%至2.22亿元，营业额增长182%至13.65亿元。

　　特步主要收入来源是来自其“特步”品牌的销售，去年占总营业额的比重达87.9%，较06年的40.9%有大幅增长。值得留意的是，“特步”品牌的毛利率由06年度的42.9%大跌至07年度的34.4%，原因是去年直销客户占特步的比例大减，导致平均售价回落。管理层表示，由于近年的销售模式由直销转至分销，故此部分的利润转至分销商，拖累毛利率下跌。但于09年以后，集团将可以提升出厂价，减少给分销商的折扣，毛利率将可再次提升。

　　除了“特步”品牌外，集团亦拥有迪士尼运动系列及“柯林”品牌，当中迪士尼运动系列已经开始有盈利贡献，预期本年度可占集团盈利的10%。至于“柯林”虽然尚未开始提供盈利，可是这属于一个高端品牌，在国民越来越富裕的情况下，高端品牌是极品发展潜质，而且可以提高毛利率。

　　特步股价自上市后反覆下跌，现价较招股价低近三成，股价走势落后。另外，特步的股值明显偏低，集团于招股书内估计本年度的每股盈利将不少于0.236港元，以现价2.93元计，市盈率只有12.4倍，大幅低于同类别的股份。投资者可于2.85元位置买入，目标价3.2元，跌穿2.65元止蚀。

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