葡萄酒毛利率将缓慢下行

　　尽管大众中低档消费增速加快，但国外廉价葡萄酒入侵势头较猛．我们对行业税后毛利率仍持谨慎态度，预期收益率将缓慢下行，而三费的下降将是行业利润提升的主因。 　

　　市场成长空间巨大 　

　　1980年我国葡萄酒产量为7．8万吨．到2007年上涨到66．5万吨，27年间CAGR为8％。但最近五5年产量呈现加速上升势头，CARG高达18．21％。 　

　　国内人均葡萄酒占有量由1997年的0．15kg，上升到2007年0．62kg．CAGR为8．66％0，最近5年CAGR则高达20％。阶段性反差，体现了我国消费者渐变的口感接受度和对健康饮食的追求。 　　

　　从规模上看，2006年我国葡萄酒产量仅占全球的1．77％，成长潜力巨大。和西方发达国家几十升的人均消费量相比，亚洲发达国家对葡萄酒的口感认同度较差，人均消费量很低。 　　

　　以不同的基准对比，可以勾画出我国葡萄酒行业的不同成长途径：以亚洲周边发达国家为基准，我国目前的葡萄酒人均消费量已远超出购买力水平：如以欧洲国家为基准，那么我国的葡萄酒市场容量有着巨大的成长空间。综合两者考虑，预计葡萄酒在我国的口感认可度不如啤酒和白酒，人均消费量达到世界平均水平仍有难度。

　　面临国外过剩葡萄酒冲击 全球葡萄酒自1971年来就存在过剩的供给差异。新兴市场国家的巨大商机吸引着全球葡萄酒制造商的目光。2007年葡萄酒进口量占我国市场供应量的22．4％．每5瓶葡萄酒中有就有一瓶来自国外。2007年我国葡萄酒吨均价止住了连续四年上升的势头，开始下滑，显示出国外相对廉价葡萄酒的新一轮冲击。 　　

　　2007年我国一半的进口量来自智利，吨均价只有649美元，基本是低价原酒。从欧洲和大洋洲进口的中高端葡萄酒约占进口量的40％，吨均价分别为3260和2300美元。我国的葡萄酒市场面临着来自“新世界”智利、澳大利亚和“旧世界”法国、意大利、西班牙的过剩葡萄酒的冲击。今年一季度，我国葡萄酒进口量下降了5．85％，主要是受旱灾影响．北美洲和大洋洲的进口量下降，但拉丁美洲和欧洲的进口量同比仍然上升。 　　

　　行业利润率缓慢下滑 　　

　　健康饮食理念的崇尚和口感的逐渐认同，使我国葡萄酒行业近4年的利润总额加速上升。其中，销量增速的上升是主要原因，吨价增速的下滑也表明行业中、低端葡萄酒的销量增速更快。 　　

　　2007年销售费用下滑了2％，体现出大众接受力的提升和竞争格局的放缓。通过对销售税金的规避，行业阻止了税后毛利率的同步下滑。　　

　　虽然受制酒葡萄播种面积的限制．国内葡萄酒产量有限，但在国外廉价葡萄酒入侵的形势下，尽管大众中低档葡萄酒消费增速上升，我们仍对行业税后毛利率持谨慎态度，预期其将缓慢下行，三费的下降仍是行业利润提升的主要原因。　　

　　重点上市公司

　　张裕A(000869)：张裕的税后毛利率与王朝的差距逐步拉开至10％，比同为“新世界”葡萄酒国家智利的百年品牌concha高出20％以上，比全球最大的酾萄酒制造商星座公司高出20％-30％作为葡萄酒商，张裕的盈利能力在中国特殊的消费环境下显得异常突出。　　

　　2001年起，张裕管理层根据中国消费趋势的变化，开始主打4+1战略，在大众消费的干红上并没有和行业同步扩张。因此在收入行业占比几乎没有改变的情况下，利润行业占比却由2002年的20％大幅上升到2007年的45％。如此之高的利润占有率难免让人产生高处不胜寒的危机感。张裕必须把握住消费趋势的每一次变革。继续享受葡萄酒的盛宴。

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