七匹狼：渠道扩张和品牌建设推动高增长

　　关于公司的品牌建设，我们还想特别需要指出的是关注公司07年新收购的爱都服饰，该品牌同样以男装为主，但产品风格与公司现有品牌偏硬朗的风格存在一定的差异化，更追求精致时尚的风格。爱都服饰创立于1998年，产品销售也以代理制为主，目前有200多家终端网点。该品牌在产品设计方面具有十分优良的基础，其近年来发展不佳的主要原因在于管理内控和市场扩张不力。公司进入爱都服饰后，短期将主要以派驻管理人员的方式对其内部管理进行革新，发挥公司在品牌建设和渠道拓展方面的优势，同时利用爱都现有的品牌基础谋求新的发展。我们认为该品牌一旦获得转机不排除公司会加大投入，成为公司未来品牌战略建设中的潜在亮点，我们将对该业务的发展保持动态跟踪。

　　我们认为品牌内涵的日益丰富与多元化是公司未来成长的主要驱动力之一，其成功与否也是公司能否成为一个知名品牌服饰企业的重要因素，目前我们对此持谨慎乐观态度。

　　渠道扩张：速度当前兼顾质量

　　公司品牌自创立之初，就坚持代理加盟的销售形式，近4年来其渠道数量扩张基本保持30%以上的年复合增长率。渠道的快速扩张直接带动了公司销售收入和盈利的快速增长。自上市以后，公司开始尝试直营店的建设，截止目前公司共有加盟店1800家左右，自营店50家左右。

　　公司07年的发展战略口号是“决胜终端”，未来2-3年渠道数量的持续快速扩张和渠道结构的优化都将是公司发展的重中之重，也是公司收入和业绩增长的主要推动力。在休闲服子行业快速增长、竞争日趋激烈、行业集中度不高但品牌效应的累计日益明显的背景下，通过快速的渠道扩张抢占市场、提高品牌知名度和市场占有率是明智之举，我们认为公司当前的发展战略符合子行业的竞争态势，也是公司未来持续生存和增长的必要之举。

　　通过本次跟踪调研获得的信息，公司未来依然将依托渠道快速扩张实现销售规模扩大和市场占有率的提高作为中短期发展的重中之重。10月中旬公司已经顺利完成新一轮的增发，募集资金用于在全国主要中心城市建设20家七匹狼男士生活馆和配套的200家七匹狼旗舰店和600家七匹狼专卖店。公司规划从07年第四季度到08年末分5个季度均衡推进整个项目的建设，我们预计实际的建设进度要略快于该规划的安排。除了渠道数量继续保持快速扩张外，提高单店营业面积、多开大店也是公司渠道扩张的主要方向，特别是直营店未来将主要做1000平方米以上的大店。我们认为通过建立多层次的营销渠道，特别是在成熟城市多开生活馆、旗舰店和大店，可以进一步提高公司品牌的影响力和渠道运营质量，同时推动销售收入和盈利的超预期增长。

　　关于市场关注的渠道扩张容量和未来布点选择，我们了解的信息是公司目前在全国范围内已经基本完成布点，未来的扩张主要是一个加密的过程。随着国内经济的持续增长，未来服装的内需仍将保持较快稳定增长，在居民消费能力不断提升、对服装的品牌化消费比重日益提高的大背景下，依托产品的不断丰富和内涵的不断提升，公司未来的渠道扩张依然具备很大上升空间。据悉，公司每年都能获得至少1万份的加盟商申请表，这从一个侧面也反映了公司品牌的吸引力和未来渠道扩张的可持续性。

　　除了强调渠道扩张的速度外，公司也将渠道运营的质量放在重要的战略地位。公司目前已经完成与500家左右的核心加盟商之间的实时数据对接，公司计划在09年完成与所有代理商和加盟商之间的ERP系统对接。

　　在物流建设方面，公司目前已经在上海和广州建设了自己的成品仓库，贵州和乌鲁木齐的仓库也在建设之中，未来公司计划引进第三方物流，产品将直接由公司生产基地进入各销售网点，不再进入代理商仓库的周转，实现产品运输时间的进一步缩短。同时公司也在进行渠道的扁平化建设，计划逐步压缩渠道层级，同时鼓励代理商多开直营店，实现渠道运行效率的提升。公司的产品订货会也由1年2次增加为1年4次，以实现供应链更快速的反应和存货的更有效控制。

　　在休闲服子行业快速增长的大背景下和公司品牌、规模已经具备一定基础的前提下，渠道的快速扩张和运营质量的提升将充分转化为公司销售规模和盈利的增长。

　　盈利预测及投资建议

　　根据新增发项目的实施规划和本次跟踪调研获得的信息，我们维持此前三季报简评中对公司的盈利预测，预计公司07、08和09年的每股盈利分别为0.41元、0.65元和0.95元，未来三年净利润年复合增长率在52%左右。公司目前股价接近前期增发价格，自我们三季报简评中上调评级后公司股价上涨20%以上，明显超越同期大盘的增长幅度。考虑国内外可比消费品公司的估值水平、公司的成长特性，我们维持对公司的“买入”评级，6个月目标价30元。

　　未来2-3年依然是公司的黄金成长阶段，我们认为公司是国内极少数有望成为一个成熟品牌服饰企业的公司之一，我们将对公司保持长期密切跟踪。

　　另外值得关注的是，公司目前也在从事网购业务的探索，主要采取与国内其他成熟电子商务网站合作的形式。08年公司计划推出自己独立的网络销售站点，具体的销售方式和产品类型还未最终确定。PPG模式已经引起了国内各服装企业的震动和战略调整，我们也将关注公司网络直销业务的进展。
 
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