风险投资，急需立法开道
［ 证券日报 秦 炜 更新时间：2005/6/24
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风险投资有三种形式，由于立法和体制限制，目前我国只有公司制——
风险投资，顾名思义就是拿投资者的钱去进行风险率很高的投资，在这种情况下，很少有真正的风险投资家完全拿自己的钱去投资，他们自己本身也不可能有那么多钱。比如说一个机构要进行十亿、八亿的投资，很多公司注册资本有一、两亿就不错了，鉴于此，风险投资必须通过多种方式筹集民间资本。
采取哪种形式最适宜﹖全国人大财经委法案室主任朱少平认为，风险投资主要有三种组织形式，第一类是公司，即指公司法意义上的有限责任公司与股份有限公司；第二类是有限合伙；第三类是投资基金。朱少平分析说，用公司制筹集资金有几个好处，一是这类公司的经营管理层都是由股东选出来的，直接负责自己这部分资产的操作。二是他们关系紧密，便于组织投资运作。三是公司对自己的投资项目有自主决定权。四是国家目前在研究对这类公司进行风险投资实行鼓励政策，如在税收上给予一定程度的减免等。
对于第二类——有限合伙从事风险投资，朱少平倍加称许。他说，１９９７年我国通过了合伙企业法，非常遗憾的是，该法只规定了普通合伙，没有规定有限合伙。所谓有限合伙就是两个或两个以上的投资者合作设立一个企业，其中有一个以上的人承担无限责任，另有一个以上的人承担有限责任。有限合伙也称两合公司，这类企业既有无限责任，又有有限责任，只要有一个以上的合伙人承担无限责任，其他合伙人就可以只承担有限责任。实行这种企业形式有几个好处。
第一，无限责任者自己拿很小的资本，能以承担无限责任为代价，换得整个公司的控制权。比如在一个公司中我拿１％的股本，你们１００个人和我同样投资，比例都一样，我拿１００万，你们都拿１００万，这就形成一个亿，但因为我承担无限责任，公司的控制权就掌握在我手上假如公司经营亏损，最后各位的１００万都赔完了，公司还有５００万债务，那么这部分债务，就要由我来背，与其他投资者无关。因为你们的责任是以投入公司的资本为限。如果最后我赔不了其他债务就需要依法破产，所以我以很小的资本额获得了公司的经营控制权。这种方式有利于资本功能放大，即以１％的投资与无限责任获取了１００％的资本控制权。
第二，由于这种经营成本低，经营方式比较灵活，可以获得比普通公司更高的收益，使有限责任投资者获得更高收益，承担的责任却是一样的。第三，这样的公司在国外比较普遍是不需要缴纳企业所得税的。２０００年１０月国务院发出文件，规定承担无限责任的企业不征收企业所得税，这部分税收由投资者从分得的收益缴纳个人所得税。这种税收制度使公司经营过程中免掉了３０％甚至更高额度的税收负担。采用有限合伙企业从事风险投资有以上优点，却由于合伙企业法对此没作规定而在目前还做不了。这里还出现了这样一个不正常情况。合伙企业法本身不允许搞有限合伙，而全国却有七八个城市规定允许搞有限合伙。这就形成了地方法规和全国性法律的不一致。从立法者的角度来说，合伙企业法确实不适应目前的形势，需要进行必要的修改。所以２００１年１０月有关部门开了一个风险投资和合伙企业法的研讨会，准备在论证的基础上向立法机关正式提出议案对该法进行必要的修改，目前合伙企业法修改列入十届全国人大常委会立法规划，希望它能早点出台。
对于第三类——投资基金，朱少平指出，我国投资基金从上个世纪９０年发展至今已有十多年的历史，从９０年直至９７年期间发行的７０多支基金都是混合式的，有的投资证券市场。有的投资实业，特别是房地产市场，在当时那种缺乏监管的情况下，这样的基金也做了一些违规的事，特别是从事房地产投资产生了很大的风险和亏损，所以自１９９４年以后这类基金不再发展。到１９９７年，国家决定进行证券投资基金试点，制定了证券投资基金管理办法，依据办法设立了新的证券投资基金，原有的混合基金除到期终止的外，不少都改组为新的证券投资基金。这样一来，从事实业投资的便不再有基金这种方式。投资基金严格来说，是一种类似于公司但比公司更灵活、更好的投资方式。
基金通过公募或者私募的方式从大家手中募集资金设立基金，再委托基金管理人以基金资金去从事投资，由于机制不一样，激励创新、专业人士不一样，它的投资收益大大高于公司经营。投资后把这笔钱拿来交给基金，基金再分别返给投资者。从这个意义上讲，基金和公司是一样的。但就其效果来说它却具有以下几个好处。
第一，募集资本的投资者本身的资本是有限的，但通过基金可能募集数倍于他自有资金的资金。现在证券投资基金募集资金最低是五个亿，最高的是数十亿。管这个基金的基金管理公司注册资本只有三、四千万，即使按基金法规定的一亿，这个比例也是很大的。
第二，基金是把钱交给专业人士投资，和公司不同。公司有一个经营集团，即董事会、董事长、总经理等一套机构来运作募集资本。这个集团中有能力高的，有相当一部分英才。但更多的是从事一些辅助性工作的人，也就是说专业人员比例比较低。在基金运作中则不同。基金资金由基金管理公司负责运作，基金管理公司是专门从事投资管理的集团，设有不同的专业投资管理人员。从事证券或实业投资都要把投资对象研究得非常透，对每一个行业都非常精通，能够将资金投到最需要的行业和项目，从而使其得到快速增值。另外还有一点，对于具体的项目经理，当他找到一个好项目的时候，公司可以给予他一定的股本进行奖励。一旦公司上市、投资成功后，他的收益可能是百分之几百，百分之几千，这样这个基金经理积极性更高。
第三，就其成本而言，公司的管理成本比较高，通常少的在５％，多的达到百分之几十。而基金的投资管理费却低的多。基金对于管理人的投资收益可以实行分成制，这对管理人来说是一种业绩报酬，一则这个收入不是固定的，投资收益越高分的也越多，收益少分的也少。
此外，还有税收制度上的区别，一般而言，对于投资基金的投资收益是不缴所得税的，因为这种投资是代理行为，收益归投资者所有，这种收益的所得税由基金分给投资者后由投资者自行缴纳。这样一来也意味着基金投资收益的增加。
朱少平说，从理论上讲，风险投资可以采取上述三种组织形式，但就目前来说，由于立法和体制限制，我们实际上能做的只有公司制一种，采用有限合伙制与投资基金还需要解决一些体制和立法上的问题。 | |
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